【公司研究】吉祥航空-业绩暂时处于低点期待疫情后期取得超额收益-20200915（20页）.pdf

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1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 k 交通运输交通运输 航空运输航空运输 业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益 2020 年年 09 月月 15 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 10.9-12.8 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 12.21 52 周价格区间（元） 8.82-15.95 总市值（百万） 24006.62 流通市值（百万） 21941.53 总股本（万股） 196614.42 流通股（

2、万股） 179701.35 涨跌幅比较涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 吉祥航空 16.29 34.03 -6.76 航空运输 10.25 25.48 -0.92 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 吉祥航空：吉祥航空（603885）公司点评： 运力增加推动营收增长，盈利能力有所下滑 2020-04-14 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 143.66 167.49 134.83 195.13 225.38 净利润（亿元） 12.33 9.94

3、-3.97 12.12 15.41 每股收益（元） 0.63 0.51 -0.20 0.62 0.78 每股净资产（元） 4.80 6.56 6.40 6.94 7.58 P/E 16.81 20.84 -52.20 17.09 13.45 P/B 2.20 1.61 1.65 1.52 1.39 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 国内民营国内民营航空公司的航空公司的龙头龙头之一之一：公司是国内民营航空公司龙头之 一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较 强的低成本竞争优势。2011-2019 年，吉祥航空的营收 CAGR、归母 净利润 CAGR 分别达分别

4、为 19.47%、 8.38%， 2015-2019 年加权 ROE 维持在 9.19%-36.11%。公司实行“双品牌，双枢纽”战略：1）吉 祥深耕上海枢纽机场；2）子公司廉价航空九元立足广州。 国内航空长期前景较好，国内航空长期前景较好，子公司九元航空潜力巨大子公司九元航空潜力巨大：2018 年中国 人均乘机次数仅为 0.44 次（2019 年为 0.47 次），远低于 2018 年 发达国家 1 次至 2.72 次的水平。假设航空对 GDP 弹性系数不变， 预计十四五期间国内航空旅客量 CAGR 达 10%， 航空需求长期向好。 低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。20

5、19 年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为 10.1%，远低于全球 32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在 2014 年设 立子公司九元航空，进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表 现亮眼，有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。 航空指数或在疫情后期取得超额收益航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局还在持 续， 预计原油价格中枢将从此前 70 美元/桶降低至 50 美元/桶左右， 公司业绩受益于低油价环境。在 2003 年非典疫情过后、2008 年经 济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在 2020 年新冠疫情过后， 航空指数或将取得超额收益。

6、上市全服务航 空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后 期，公司业务量有望领先同业反弹。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年净利润分别为-3.97 亿元、 12.12 亿元、 15.41 亿元， EPS 分别为-0.20 元、 0.62 元、 0.78 元， BVPS 分别为 6.40 元、6.94 元、7.58 元。虽然疫情明显拖累 2020 年 H1 业绩，但国内 航空业长期发展前景较好，给予公司 1.7-2.0X 市净率估值，2020 年 底股价合理区间在 10.9-12.8 元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情持续失控；油价大幅上涨；