【公司研究】常熟银行-小微业务异地扩张领先者-20200615（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 小微业务小微业务异地扩张领先者异地扩张领先者 报告摘要报告摘要： 常熟银行是首批改制完成的农村商业银行，依托显著的区位优势扎 根本地辐射异地，分散的股权阵营保证了其“三农两小”的市场定 位和深耕普惠金融的差异化发展道路长期不动摇。 小微业务小微业务领军者领军者： 2009 年引入 IPC 微贷技术， 2014 年进行技术升级， 形成了“IPC 技术+信贷工厂”模式。此外成立了小微金融事业部， 小微团队业务效率不断提升。在市场竞争中，小微业务足够下沉， 在微贷领域获得溢价能力。 异地异地分支机构分支机构：

2、异地扩张打开发展空间，业务开展处于领先地位， 分支行逐渐成熟，盈利能力较强，未来具有较大的成长空间。测算 31 家异地分支机构，2020 年、2021 年、2022 年分别贡献新增贷款 104 亿，74 亿，40 亿。 村镇银行村镇银行发展发展情况情况：村镇银行依旧有发展空间，存贷款已实现内生 增长， 集约化管理下成本收入比未来能下降稳定在 35%左右， 农村金 融市场的广阔空间有望带来新的盈利增长点。 基本基本面：面：收益空间充足，贷款结构向小微倾斜，收益率位于同业前 列；资产质量优异，2019 年不良贷款率仅为 0.98%，拨备覆盖率达 481.82%，在可比同业中位列第一，未来具备反哺利

3、润空间。 拆分常熟银行与其他上市农商行的 ROE，其其充足充足的拨的拨备备对对 ROEROE 存存 在在正贡献正贡献。高高净息差净息差带动带动净利润净利润处于处于同业领先同业领先。目前目前成本收入成本收入 比比较高。较高。未来未来可可通过通过提高收入提高收入和和控制控制支出支出压降压降成本收入比。成本收入比。 投资建议投资建议：测算常熟银行 2020-2022 年营业收入增速为 13.74%、 14.84%、14.09%，归母净利润增速分别为 18.35%、17.22%、20.68%， EPS 分别为 0.82 元、0.96 元、1.16 元。常熟银行未来三年能够维持 高营收和利润增速，其估值

4、在 1.3-1.5 倍 PB 较为合理，较当前 30%-50%上涨空间，给与“买入”评级。 风险风险提示：提示：经济下行；异地扩张和村镇银行政策发生变化。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5824 6445 7325 8407 9590 (+/-)% 16.55 10.67 13.65 14.78 14.07 归属母公司归属母公司净利润净利润 1486 1785 2112 2476 2988 (+/-)% 17.53 20.14 18.35 17.22 20.68 每股收益（元）每股收益（元） 0.66 0.6

5、9 0.82 0.96 1.16 市盈率市盈率 10.41 11.00 8.92 7.60 6.30 市净率市净率 1.22 1.23 0.99 0.87 0.77 净资产收益率净资产收益率(%) 11.58 11.52 11.04 11.37 12.14 股息收益率股息收益率(%) 2.62 2.64 3.53 4.15 5.00 总股本总股本 (百万股百万股) 2223 2741 2741 2741 2741 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/6/12 6 个月目标价（元） 11.15 收盘价（元） 7.32 12 个月股价区间 （元） 6.479.39 总市值（百万元） 2

6、0,063 总股本（百万股） 2,741 A股（百万股） 2,741 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 25 历史收益率曲线 -10% -3% 4% 11% 18% 25% 2019/62019/92019/122020/3 常熟银行沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -7% 1% 相对收益 6% -8% -7% 相关报告 常熟银行（601128.SH） ：并购镇江农商行， 异地扩张空间打开 -20200604 常熟银行（601128.SH） ：业绩高增资产质 量平稳，受疫情影响有限 -20200423 2020 年 5 月金融数据点评：社融为何又