【公司研究】广汇汽车-汽车后市场增长的主要受益者-20200915（38页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年09月15日 交运设备交运设备/汽车服务汽车服务 当前价格(元)： 3.74 目标价格(元)： 5.55 林志轩林志轩 SAC No. S0570519060005 研究员 SFC No. AVU633 021-28972090 刘千琳刘千琳 SAC No. S0570518060004 研究员 SFC No. BQB847 021-28972076 王涛王涛 SAC No. S0570519110001 研究员 021-28972053 邢重阳邢重阳 SAC No. S

2、0570520070003 研究员 SFC No. BNN388 021-38476205 1广汇汽车广汇汽车(600297 SH,买入买入): Q2 业绩超预期，业绩超预期， 拐点逐渐显现拐点逐渐显现2020.08 2广汇汽车广汇汽车(600297 SH,买入买入): 可转债发行过审，可转债发行过审， 逐季改善有望逐季改善有望 2020.07 3广汇汽车广汇汽车(600297 SH,买入买入): 疫情影响疫情影响 Q1 亏亏 损，有望逐季改善损，有望逐季改善2020.04 资料来源：Wind 汽车后市场增长的主要受益者汽车后市场增长的主要受益者 广汇汽车(600297) 盈利有望逐季改善盈利

3、有望逐季改善，长期成长值得期待，长期成长值得期待 广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团，主要覆盖中高档以及豪华品牌。 在本文中， 我们分析和测算了中国汽车售后维修服务市场 （简称 “后市场” ） 的发展规模，以及豪华车需求的增长潜力。此外，通过回顾和分析国内第 二大汽车经销商集团中升控股 2010 年上市以来的业绩和股价表现，我们 认为广汇汽车有望在 2020 年下半年开始进入业绩较快增长阶段。此外， 随着增长稳定且毛利较高的后市场业务占比提升，公司业绩周期性有望减 弱，资产负债表改善也会推动估值提升。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.26/0.37/0.42 元，维持“买入

4、”评级。 汽车后市场有望维持稳定成长汽车后市场有望维持稳定成长，维修保养业务占比提升，维修保养业务占比提升 美国新车销量在 2000 年见顶，但是 2000-2019 年，由于总汽车保有量提 升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加，美国维修后市场保持了平稳增 长，市场规模年复合增速 3.7%。我们认为中国的汽车后市场有望复制美国 道路，获得长期稳定成长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将 从 2019 年的 6,770 亿元稳步增长至 2030 年的 1.696 万亿元， 年复合增长 率 8.7%。我们认为，随着时间推移，高毛利的后市场业务占比逐步提升， 推动公司利润稳健增长。 消费升级消

5、费升级，公司，公司豪华车占比提升豪华车占比提升 根据我们测算，截至 2019 年，中国的豪华车渗透率在 13.8%左右，我们 预计到 2030 年，中国豪华车销量渗透率达到 20.1%。2019 年，广汇汽车 豪华车店面占比 29%，相对其他经销商豪华车占比较低。我们认为公司正 在进行店面改造，逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪 华车品牌，预计未来公司豪华车店面占比有望进一步提升。公司有望受益 于行业消费升级，豪华车渗透率提升，盈利能力改善。 复盘中升控股复盘中升控股：后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱 我们复盘了中升控股 2010 上市至今

6、的业绩和股价表现，认为中升在 2015 年 迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是：1）2016-2017 年，汽车需求 改善，公司新车销售毛利率提升；2）后市场业务贡献稳步提升，抵消了新车 销售毛利率的波动；3）售后业务占比提升，公司盈利周期性减弱；4）现金 流改善，财务费用降低，资产负债表修复。盈利增长、周期性减弱、资产负债 表修复，三重因素推动公司估值中枢从 10 倍 PE 提升至 20 倍左右 PE。 销量和归母净利润有望同比改善销量和归母净利润有望同比改善，维持维持“买入”评级“买入”评级 我们预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润 21/30/34 亿元， EPS 分