【公司研究】新产业-内外兼修装机量单产双高增推动收入快速增长-20200913（43页）.pdf

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1、新产业（300832） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 内外兼修，内外兼修，装机量单产双高增推动收入快速增长装机量单产双高增推动收入快速增长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,682 2,279 3,070 3,993 同比（%） 21.5% 35.5% 34.7% 30.1% 归母净利润（百万元） 773 1,060 1,439 1,874 同比（%） 11.3% 37.2% 35.8% 30.2% 每股

2、收益（元/股） 1.87 2.57 3.49 4.54 P/E（倍） 79.23 57.74 42.53 32.67 投投资要点资要点 化学发光行业优质赛道，化学发光行业优质赛道，公司是国产龙头企业公司是国产龙头企业：我国化学发光行业市场 规模近年来保持 20%以上增速，2019 年达到近 300 亿，但国产企业份 额不到 20%。受益于基层渗透率提升和三级医院进口替代加速，国产化 学发光行业迎来了快速增长期。我们假定国内化学发光 20-25 年行业规 模复合增速为 16%， 到 25 年国产占比达 36%， 由此测算 25 年国产化学 发光市场规模将达到 263 亿，19-25 年复合增速高

3、达 30%。根据新产业 股权激励目标和装机台数、单台产出，我们测算，公司 2022 年将实现 国内收入（含仪器）30.1 亿，海外收入（含仪器）9.8 亿。2025 年新产 业国内收入有望突破 60 亿（含仪器） ，海外收入 25 亿，收入规模国内 第一，龙头地位凸显。 高速机占比提升， 单台产出高速机占比提升， 单台产出大幅提高， 国内收入高增长大幅提高， 国内收入高增长： 新产业 2019 年 国内化学发光仪累计装机 6860 台，低速机占比较多，而 2020 年上半年 公司高速机新增占比超 50%，尤其是性能参数全球第一的 X8 仪器基本 满销，机型结构机型结构持续持续优化。优化。同时公

4、司与赛默飞和日立合作的流水线产品 2020 年下半年上市在即， 有望加速进入大型三级医院， 高产出机型占比 进一步提升。 试剂试剂项目上，项目上， 公司检测菜单不断丰富。 四大主流项目方面， 肿瘤和甲功是公司传统强项，术前八项补齐后传染病占比将大幅提高， 激素类 AMH 2019 年新获批后，市场潜力较大。特色项目方面，公司项 目品种最多，心标、糖代谢、自免、肝纤等项目未来有望持续放量。渠渠 道方面，道方面，公司募投项目强化国内销售，不设总代的经销模式有利于开发 基层及三级医院存量市场。 我们测算， 2021 年公司国内单台发光仪产出 可达 23.2 万/年，较 2019 年增长超 30%，国

5、内化学发光业务 2021 年预 计实现收入 23.38 亿，2019-2021 年复合增速达 32.1%。 逐步进入高端市场逐步进入高端市场， 海外， 海外业务持续提速业务持续提速： 新产业海外市场前期积累充足， 预计业绩即将步入收获期。公司海外业务有两大边际向好的变量：1） 公司产品新进入俄罗斯、巴西、西欧等国家或地区的高端市场，高速机 装机将加快；2）检测项目不断拓广， 海外试剂注册项目逐步通过， 单台 产出将显著提升。同时新冠疫情短期显著贡献利润增量，长期有利于公 司产品进入欧美地区大中型医院终端。 我们预计公司海外业务将持续提 速，抛除新冠影响，2021 年海外化学发光业务收入将达到

6、7.32 亿元， 2019-2021 年复合增速达 46.1%。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 148.45 一年最低/最高价 37.67/197.00 市净率(倍) 12.68 流通 A 股市值(百万 元) 6116.14 基础数据基础数据 每股净资产(元) 11.70 资产负债率(%) 8.06 总股本(百万股) 412.35 流通 A 股(百万股) 41.20 相关研究相关研究 2020 年年 09 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证号：S0