【公司研究】联美控股-公司深度报告：双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头-20200914（20页）.pdf

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1、 联美控股（600167）公司深度报告 2020 年 09 月 14 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次）投资评级：推荐（首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 09 月月 14 日日 目前股价 12.2 总市值（亿元） 279.15 流通市值（亿元） 279.15 总股本（万股） 228,812 流通股本（万股） 228,812 12 个月最高/最低 16.03/10.79 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析师：周迪 S1070520080003 010-88366060-8756 数据来源：贝格数据 双轮驱动、

2、稳健成长的清洁供热龙头双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头 联美控股（联美控股（600167）公司深度报告）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3037 3396 4047 4776 5583 (+/-%) 27.8% 11.8% 19.2% 18.0% 16.9% 净利润（百万元） 1317 1592 1876 2174 2537 (+/-%) 42.8% 20.9% 17.9% 15.9% 16.7% 摊薄 EPS（元/股） 0.58 0.70 0.82 0.95 1.11 PE 21 18 15 13 11 资料来源：wind，长城证

3、券研究所 稳健成长：稳健成长：高增长、高盈利、高现金流。高增长、高盈利、高现金流。公司已形成清洁供热和高铁 数字传媒双主业驱动的发展格局。近年来，公司呈现以“高增长、高 盈利、 高现金流” 为特征的稳健成长态势。 2019 年， 公司实现营收 33.96 亿元，同比增长 11.83%；归母净利润 15.92 亿元，同比增长 20.86%； 净资产收益率 23.67%，同比提高 6.19 个百分点，近三年平均 ROE 水 平超过 20%。 公司现金充裕、 回报稳健， 2019 年经营活动净现金流 14.38 亿元，同比增长 26.98%；近三年平均现金分红比例达 30%。 清洁供热：重点精耕、全

4、国布局。清洁供热：重点精耕、全国布局。发展清洁集中供暖、拆小上大、提 高供热效率将是行业未来发展的主要趋势，公司作为清洁供热行业龙 头，在国家大力推进清洁供暖以替代散烧煤的导向下，将获得持续的 发展动力。得益于良好的成本管控、原料的高效利用和供暖的地区优 势，公司的毛利率显著高于行业可比公司。公司未来将采取内生增长 与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环保供热、清洁能源、能 源管理方面的成功经验，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速全 国范围内的业务拓展步伐。 兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估。兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估。公司拟将兆讯传媒分拆至深 交所创业板上市，公司仍将维持对

5、兆讯传媒的控制权。分拆完成后， 公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热业务。分拆上 市有望助力兆讯传媒深化产业布局、拓宽融资渠道、优化治理结构； 同时有利于资本市场对公司清洁供热和高铁数字传媒双主业分别进行 合理估值。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 18.8、21.7、25.4 亿元，对应 PE 为 15、13、11 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：兆讯传媒分拆上市进度不及预期；供暖业务开拓和业绩增 长不及预期；广告发布业务增长不及预期；成本及费用管控不及预期。 -50% 0% 50% 19-09 19-10 19-11 1

6、9-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 沪深300 电力及公用事业 联美控股 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 电电 力力 及及 公公 用用 事事 业业 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头 . 4 1.1 清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动稳健增长 . 4 1.2 公司股权较为集中，实控人为苏氏家族五人