【研报】食品饮料行业：Q3乳企抢奶超预期行业竞争趋缓确定性持续走高-20200914（28页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 9 月模拟组合：月模拟组合：泸州老窖泸州老窖（25%）、）、今世缘今世缘（25%）、燕京啤酒（）、燕京啤酒（25%）、伊利股）、伊利股份（份（25%）。）。本周民生食饮模拟组合综合收益率为-4.93%，跑输上证指数（-2.83%）及沪深 300 指数（-3%），跑输中信食品饮料指数（-3.75%）。9 月至今，我们的模拟组合综合收益率为-7.46%，跑输上证指数（-3.99%）及沪深 300 指数（-3.92%），跑输中信食品饮料指数（-6.77%）。 白酒：白酒：高端高端三强三强批价持续上行

2、批价持续上行、茅台批价、茅台批价持续创新高，批价站上持续创新高，批价站上 2850 元以上元以上。伴随中秋旺季到来，茅台批价持续上行创新高，本周突破 2850 元。渠道跟踪 8 月中下旬开启配额逐渐到货，9 月上旬基本到货完毕，对批价有小幅压制，但批价总体仍处历史高位。 五粮液及国窖 1573 伴随中秋也开始逐步放量， 但批价也仍处于上升趋势，显示高端需求仍然较为旺盛。行业行业投资建议：投资建议：目前板块估值持续处于目前板块估值持续处于近十年高近十年高位，板块估值修复位，板块估值修复行情行情已基本到位已基本到位，但相对于食品板块而言仍有一定，但相对于食品板块而言仍有一定优势优势。重点推重点推荐

3、荐贵州茅台贵州茅台+五粮液五粮液+泸州老窖泸州老窖+山西汾酒山西汾酒组合，同时关注洋河股份组合，同时关注洋河股份+今世缘今世缘+古井贡古井贡酒酒组合组合。 调味品：调味品：中报中报行情结束后板块估值有所调整，行情结束后板块估值有所调整，短期数据不佳无碍短期数据不佳无碍基本面确定性基本面确定性。中报披露后调味品板块中报行情如我们预期展开， 板块主要企业股价均创出历史新高。但上周开始板块开始调整，我们认为这也是板块估值持续上移并持续创新高、市场获利回吐的正常情况。同时，由于多家企业为完成半年任务，渠道端难免有压货情况客观存在，造成 7-8 月份短期数据有所降速，放大了市场情绪的波动。我们认为，短期

4、数据略有降速无碍 20H2 环比 20H1 提速的大局及确定性， 板块估值系统性回调后将逐步跌出机会。海天味业海天味业：20H1 收入收入任务完成全年任务完成全年 51%+，全年任务不变、下，全年任务不变、下半年提速确定半年提速确定。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度，以“抢占先机、主动作为”为指导思想，针对 KA/BC 渠道开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合动作，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用三力齐发，上半年顺利实现双位数以上增长以及全年 51%+任务占比。全年看公司任务不做调整，预计下半年仍将环比提速。中炬中炬高新：高新：20Q2 调味品业务调味品业务收入大幅提速收入大幅提速

5、，短期渠道进入去化期短期渠道进入去化期。渠道端Q1 未给经销商大幅压货，因此为 20Q2 渠道补库存打下基础。Q2 渠道如预期开启补库存动作，推动出货口径大幅提速、实现 25%一线增长，推动 20H1 调味品业务收入端实现两位数增长。 7-8 月公司渠道短暂去除库存去化期， 但我们预计 9 月公司将开始发力，Q3 仍有望实现 15%一线收入增长。涪陵榨菜涪陵榨菜：20Q2 收入收入及利润弹性及利润弹性如期兑现，如期兑现，Q3 仍将保持较快速增长仍将保持较快速增长。得益于需求好转及渠道补库存，公司 20Q2 实现 28%收入增长，同时得益于费用压缩及缩包装贡献，利润端大幅+50%，验证我们此前判

6、断。根据渠道反馈，7-8 月渠道出货情况总体仍维持较高水平，但二批动销开始放缓、库存走高，因此渠道将加大促销力度以去化库存，预计 9 月出货情况将略有放缓。但整体看，预计 Q3 仍有望实现 15-20%一线收入增长，同时得益于换装及费用压缩， 预计业绩端弹性仍将显著高于收入端。 恒顺醋业：恒顺醋业： Q3 渠道改革持续推进。渠道改革持续推进。新董事长上任后的系列动作已充分表明改革决心。2020 年公司将制定更高目标增长任务，渠道改革动作已开启，销售人员已实现近年来最大幅度提薪动作，同时各区域费用比也有所提升（投放重心仍然偏向于华东核心市场，外围市场也有增长，但本身费用比就高于核心市场，因此新增