【公司研究】绿盟科技-渠道建设+股权调整助力公司发展新阶段-20200911（23页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 绿盟科技（绿盟科技（300369300369） ：渠道建设渠道建设+ +股股 权调整，助力公司发展新阶段权调整，助力公司发展新阶段 2020 年 09 月 11 日 推荐/首次 绿盟科技绿盟科技 公司报告公司报告 绿盟科技的创新能力和科技研发能力是公司的核心竞争力。绿盟科技的创新能力和科技研发能力是公司的核心竞争力。公司公司连续多年居连续多年居 Frost&Sullivan 亚太地区分布式拒绝服务攻击市场排名第一，连续七年获

2、得亚太地区分布式拒绝服务攻击市场排名第一，连续七年获得 IDC报告国内市场占有率第一，并成为国内唯一安全厂商入选报告国内市场占有率第一，并成为国内唯一安全厂商入选 Gartner WAF 魔力象限。魔力象限。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型从合规和风险管理向数字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力巨大，我国信息安全市场潜力巨大，需，需 求升级有望带动行业集中度提升求升级有望带动行业集中度提升。等级保护 2.0 标准落地，企事业单位将进 一步加大信息安全产品和服务的投入。 2018 年我国信息安全市场为 495.2 亿 元，赛迪预测，到 2021 年我国网络信息安全市场将达到 926.8

3、亿元。工信部 网站关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿） 指出，到 2025 年，网络安全产业规模超过 2000 亿。预计未来五年保持 20%以上的增长速 度仍是大概率事件。同时，网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐渐发 展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安全服 务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案，提高了 行业竞争门槛，安全市场集中度有望提升。 业务与技术双管齐下为公司注入新动力业务与技术双管齐下为公司注入新动力 2019 年公司股权有了大幅调整，中电科成为公司第一大股东，有望帮助绿盟 科技和政府企业深入合作，扩大政府业务，扩展公司

4、的销售渠道，促进公司 的收入增长。在销售方面公司拓宽销售渠道，引入数名原华为企业 BG 高管 负责公司渠道业务，通过吸纳人才为公司扩大业务范围助力，同时公司投入 丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的 NSP 渠道服务体系，开放安全服 务市场空间给合作伙伴。渠道有望真正成为公司业务增长的放大器。 2019 年公司营业收入增长率有了显著提高，销售费率也达到了近年来最低水 平，2020 年一季度由于受疫情与复工复产缓慢的影响，公司营业收入同比下 降 13.7%，而随着二季度疫情得到有效控制，行业上下游企业复工复产快速 推进，公司二季度营业收入较去年同期增长 16.66%，上半年营业收入增速实 现由

5、负转正，同比增长 5.5%。与其余信息安全行业公司相比，公司 2020 年 上半年的营业收入增速较为可观，和去年同期的增速相比下降幅度较小，说 明了公司收入增长动力强劲，拐点日益凸显。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.98、3.97 和 5.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.37、0.50 和 0.67 元。当前股 价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 54、41 和 31 倍。看好公司的渠道建设和 产品线扩充，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：下游客户信息安全投入不及预期；政策实施不及预期；

6、市场竞争 加剧风险。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,345.04 1,671.09 2,157.20 2,842.18 3,678.35 增长率（%） 7.17% 24.24% 29.09% 31.75% 29.42% 净归母利润（百万元） 168.07 226.51 298.38 397.43 538.60 增长率（%） 10.31% 34.77% 31.73% 33.20% 35.52% 净资产收益率（%） 5.41% 6.70% 8.28% 10.19% 12.52% 每股收益(元) 0.21 0.28 0.3