【公司研究】科森科技-精密金属一站式提供商拐点显现5G时代弹性大-20200910（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科森科技科森科技（603626） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/金属制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 14.74 元 目标目标价格价格 24.90 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 483.26 流通A 股股本(百万股) 473.87 A 股总市值(百万元) 7,123.32 流通A 股市值(百万元) 6,984.89 每股净资产(元) 4.31 资产负债率(%) 57.62 一年内最高

2、/最低(元) 18.55/7.50 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 俞文静俞文静 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 精密金属一站式提供商，拐点显现精密金属一站式提供商，拐点显现 5G 时代弹性大时代弹性大 精密金属一站式提供商，判断精密金属一站式提供商，判断 5G 时代内外因素改善下时代内外因素改善下，业绩到达拐点，业绩到达拐点， 5G 时代业绩弹性大时代业绩弹性大。公司具备精密金属制造“一站式”服务能力，以消费 电子为核心，持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品等领域结构件，覆 盖富士康、 苹果、 华为、 联想等主流

3、客户。 公司 11-18 年营收 CAGR 为 55%， 19 年由于行业创新放缓+研发投入大、量产不及预期+存货计提导致短期 承压，我们判断随着内外多因素改善，外：20 年 5G 换机提振销量+下游 高景气； 内： 自动化改造+大客户拓展顺利， 同时公司 18 年可转债募资 6.1 亿元用于扩产年产 2 亿件精密金属结构件， 已于 19 年底全部完成。 公司业 绩拐点显现，5G 时代业绩向上弹性大。 金属小件转型大件金属小件转型大件，多产品线切入苹果，同时导入华为笔电，客户多元化，多产品线切入苹果，同时导入华为笔电，客户多元化。 公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面：公司 12 年

4、通过捷普 提供静音键按键、镜头环等 iPad 结构件，17 年切入 iPhone 不锈钢/铝合 金中框供应链（ “精锻+CNC”工艺不锈钢中框） ，由消费电子外观小件拓展 至大件， 目前已切入 iPad、 iPad Pencil、 MacBook 等产品线， 未来持续看好： 1）20 年苹果将进入通讯+ID 创新的超级周期，并推出多款 5G 新机型；2） 5G 手机采用金属中框+玻璃/陶瓷，价值量从 50150 元提升至180 元；3） 公司已完成技术研发，笔记本电脑转轴（铰链）等产品已进入量产阶段， 技术门槛高供应链地位稀缺。华为：公司掌握了整套精密金属制造服务和 配套技术方法，满足“一站式

5、”服务，并切入华为笔记本供应链，有望享 受华为笔记本高成长、持续渗透国内笔记本客户，客户多元化。 A 股医疗器械稀缺标的，切入电子烟股医疗器械稀缺标的，切入电子烟打造新业绩增长点打造新业绩增长点。公司积极卡位医 疗、 电子烟等领域： 1） 医疗： 预计 2022 年全球医疗器械行业规模将达 5328 亿美元，刺激精密结构器件需求。公司 14 年切入全美第二医疗器械公司 美敦力供应链，有望持续受益于高端客户资源，业绩稳健增长。公司 18 年设立科森医疗，持续提升医疗器械领域核心竞争力，医疗手术结构件为 毛利率最高的产品(13-18 年维持在 48%以上)， 有望成下一个重要业务增长 点。2）电子

6、烟：随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升，2025 年 电子烟全球市场规模有望达 614 亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸 工艺，积极卡位电子烟，目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件 供应链，有望优享行业增长。 投资建议投资建议：预计公司 20-22 年净利润为 1.81、4.02、5.18 亿元，给予公司 21 年 PE=30 x，对应目标价 24.9 元/股。 风险风险提示提示：行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、5G 建设进度不及预 期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,408.32 2,127.2