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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.1.1 高纯度黄金珠宝高纯度黄金珠宝 OBM，加盟下沉扩张，加盟下沉扩张 梦金园梦金园(2585)Table_Industry 批零贸易业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：12.86 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）11.20-15.80 当前股本（百万股）273 当前市值（百万港元）3,511 Table_Report 梦金园首次覆

2、盖报告梦金园首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)宋小寒宋小寒(分析师分析师)021-38677706 010-83939087 登记编号登记编号 S0880516030003 S0880524080011 本报告导读：本报告导读：梦金园是全产业链布局的高纯度黄金珠宝梦金园是全产业链布局的高纯度黄金珠宝 OBM，下沉扩张仍有潜力。，下沉扩张仍有潜力。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2024-2026 年收入分别为 194.49/212.15/228.93 亿元，增速分别

3、为-3.8%/+9.1%/+7.9%；预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.71/4.19/4.60 亿元，增速分别为-25.9%/+145.5%/+9.7%。参考可比公司估值，给予梦金园 2025 年行业平均的 11 倍 PE，目标市值 49 亿港币。黄金珠宝工艺优化，连锁化率提升。黄金珠宝工艺优化，连锁化率提升。黄金珠宝需求具备刚需、投资与可选消费三重属性，市场规模持续增长。国潮崛起、黄金工艺改善助推黄金珠宝品牌化，技术优化也助推黄金珠宝纯度级别提升。目前我国黄金珠宝市场仍以渠道竞争为核心，头部品牌下沉拓店提高行业集中度。梦金园是高纯度黄金珠宝梦金园是高纯度黄金珠宝 OBM，全

4、产业链布局、高自产比例。，全产业链布局、高自产比例。梦金园是极少数实现从原材料采购及提纯精炼、研发、产品设计、制造到通过多元化销售网络零售的黄金珠宝首饰原创品牌制造商。2023年，梦金园在高纯度黄金珠宝市场份额排名第一，占比 31.3%；2023年，梦金园在中国黄金珠宝加工市场排名第三，市场份额为 6.9%（按加工量），是唯一一家同时进入黄金珠宝市场收益和黄金加工量前五大企业的黄金珠宝企业。下沉市场加盟扩张，线上电商高增长下沉市场加盟扩张，线上电商高增长。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已形成覆盖全国的完善渠道布局，包括 1,670 名加盟商经营的2,850 家加盟店、7 个自营直营

5、区服务中心和 17 个省级代理，以及36 家自营店及消费者网络中主流电商平台入驻网店。未来梦金园有望通过在现有市场开设新的加盟店和自营店以及全国性扩张，继续扩大线下门店网络的广度和深度。风险提示：风险提示：金价波动影响公司盈利、行业竞争加剧、消费需求疲软、加盟商营运管理失控。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,871 15,724 20,209 19,449 21,215 22,893 (+/-)%-6.8%28.5%-3.8%9.1%7.9%毛利润 536 759 1,077

6、1,228 1,320 1,434 归母净利润 221 181 230 171 419 460 (+/-)%-18.0%27.4%-25.9%145.5%9.7%PE 14 19 8 7 -13%-6%1%8%16%23%2024/112024/122024/122024/122024/122024/122024/122024/122024/122024/122024/122024/122024/1252周内股价走势图周内股价走势图梦金园恒生指数梦金园梦金园(2585)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目录目录 1.投资建议.3 1.1.盈利预测.3 1.2.估值.4 2.梦金