【公司研究】粤高速A -多重利好叠加业绩拐点临近-20200909（21页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年09月09日 交通运输交通运输/路桥路桥 当前价格(元)： 6.88 目标价格(元)： 8.85 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 林霞颖林霞颖 SAC No. S0570518090003 研究员 SFC No. BIX840 0755-82492284 1粤高速粤高速 A(000429 SZ,买入买入): 政策冲击已政策冲击已出清，出清， 2H 迎多重利好迎多重利好2020.08

2、 2粤高速粤高速 A(000429 SZ,增持增持): 公路恢复收费，公路恢复收费， 主业重回正轨主业重回正轨2020.05 3粤高速粤高速 A(000429 SZ,增持增持): 疫情与免费政策疫情与免费政策 拖累一季度业绩拖累一季度业绩2020.04 资料来源：Wind 多重利好叠加，业绩拐点临近多重利好叠加，业绩拐点临近 粤高速 A(000429) 三大看点三大看点：佛开南段：佛开南段有望有望延长期限、延长期限、拟拟收购广惠高速、政府收购广惠高速、政府拟拟补偿免费期补偿免费期 我们认为政策拖累与疫情影响已结束，预计公司 3Q 车流量恢复自然增长， 第三季度业绩有望出现拐点，景气上行或将带动

3、估值修复。下半年公司有 三大看点：佛开南段有望延长收费期；政府对免费期补偿有望落实；公司 拟收购广惠高速 21%股权，有望增厚业绩、提高 ROE。就算不考虑这三个 催化剂，2021/22 年度预测股息率已高达 7.3%/6.6%（假设分红率 70%； 9/8 收盘价） ，高股息凸显长期配置价值。我们预测 2020/21/22 年 EPS 为 0.29/0.72/0.65 元，目标价 8.85 元，维持“买入”评级。 预计预计 3Q 出现景气拐点，车流量出现景气拐点，车流量将将恢复恢复自然自然增长增长 疫情期间免费通行（2/17-5/5）政策对行业的冲击已经出清。6-7 月，全国 高速公路车流量

4、恢复到去年同期的 97.4%， 其中货车流量同比增长 13.1%。 我们预计公司 3Q 车流量恢复增长，第三季度盈利有望正增长，与前两个 季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在 硬币另一面，免费通行亦培育用路习惯，特别是吸引私家车和货车走高速。 长期来看，粤高速处于粤港澳大湾区，湾区互联互通将提振长期用路需求。 筹划筹划新一轮资产重组，新一轮资产重组，拟拟收购广惠收购广惠高速高速 21%股权股权 公司拟收购广惠高速公司 21%股权（当前持股比例 30%） 。在收购完成后， 我们认为：1）粤高速主控里程将增长一倍至 309 公里，权益里程将增加 12%至 297 公里；

5、2）广惠高速公司 ROE 高达 29%（2019 年） ，并表后将 提升粤高速 ROE 水平（2019 年为 13%） ；3）若不考虑融资产生的财务费 用，将增厚净利润约 2.1 亿元，占粤高速 2019 年归母净利润的 16.7%。 佛开南段有望延长收费期，政府补偿有望落实佛开南段有望延长收费期，政府补偿有望落实 佛开南段已完成改扩建，收费标准同比提高 33%，车辆正在持续回流。相 接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费，均利好广 佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速 的分流趋于常态，其车流量同比降幅有望在 3Q 大幅收窄。佛开南段和惠 盐高速改

6、扩建项目正在申请延长收费期，若获得政府正式批文，DCF 价值 将提升，路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策，即顺 延 79 天收费期，我们认为广东省亦有望在下半年落实。 业绩具备向上弹性，高股息凸显长期价值，维持业绩具备向上弹性，高股息凸显长期价值，维持“买入”评级“买入”评级 我们预计 2020/21/22 年归母净利为 6.13/15.06/13.51 亿元 （与前次相同） 。 如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速 21%股权、政府补偿 79 天收费期均在年内落实，我们预测 2020/21/22 年归母净利润将增厚 10.9%/16.9%/26.5%。维持目标价 8