【研报】传媒行业：复盘游戏市场再论游戏板块投资逻辑-20200908（22页）.pdf

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1、 请务必请务必阅读正文阅读正文后的后的声声明明及说明及说明 证券研究报告 / 行业动态报告 复盘游戏复盘游戏市场市场，再论游戏，再论游戏板块板块投资逻辑投资逻辑 报告摘要报告摘要： 疫情影响下游戏行业重回高增长疫情影响下游戏行业重回高增长，品类品类多元化多元化+买量买量切入细分人群切入细分人群。 1）游戏行业近十年经历高增长，2020H1 在疫情的正面影响下，中国 游戏行业规模已达 1394.9 亿元，同比增长 22.3%，游戏行业重回高增 长，全年规模有望突破 2700 亿。其中手游系增长主要驱动力，2020H1 已达 1046.7 亿，同比增长 35.8%，占总规模比例提升至 75%。 2

2、）游戏行业用户增长放缓，步入 ARPU 值增长驱动时代。近年来细分 品类的精品游戏数量及质量均不断提升，深入触达各细分品类的游戏 玩家人群。此外抖音等买量平台强势崛起提升买量触达效率，直接强 化游戏厂商发行能力，可以更有效地触达下沉用户。 游戏行业三大投资逻辑解读游戏行业三大投资逻辑解读： 1） 我国游戏行业中的精品游戏公司仍处于高速增长阶段， 2020 上半年 中报表现优秀的 6 家精品游戏公司归母净利同比增加 44.69%，对应平 均 2020 年预测 PE 为 30.99 倍。根据 Wind 2022E 预测看，6 家公司预 计 2019-2022 年 3 年 CAGR 达 44.89%

3、，PE 及 PEG 均有提升空间。 2）目前我国精品手游生命周期已达 4-5 年以上并不断延长，游戏行业 收入稳定性已逐步被证明。 根据海外核心游戏公司市值成长趋势看 （美 国 3 家公司 7 年增长 6 倍，日本 5 家公司 8 年增长 7 倍） ，我们认为游 戏股具有长期的投资价值，拥有核心游戏护城河的公司未来市值依然 有较大的成长空间。 3） 从用户行为上看， 游戏本质上是可选消费品， 其消费具有强持续性， 强选择性，但目前国内市场尚未认可游戏的消费价值。无论是从海外 的游戏股长期发展，还是从国内与其他可选消费品的对标来看，游戏 作为可选消费品的认可度提升过程也是游戏公司价值提升的过程。

4、 投资投资建议建议：可以从 PEG 低估、具备长期增长潜力、拥有核心游戏护城 河 3 个维度分析游戏公司。 A 股更重视未来产品线， 我们推荐关注 【完 美世界、世纪华通】 ，相关标的有【三七互娱、吉比特、掌趣科技、游 族网络、宝通科技】等公司；港股中平台型公司及强研发的优质标的 更受认可，相关标的有【腾讯控股、心动网络、祖龙娱乐】等公司。 风险风险提示提示：游戏流水不及预期风险、政策监管变化风险、市场竞争加 剧风险。 重点公司主要财重点公司主要财务数据务数据 重重点点公公司司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 完美世界

5、34.40 0.77 1.26 1.50 44.68 27.30 22.93 买入 世纪华通 11.10 0.31 0.51 0.59 35.48 21.57 18.64 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -11% 0% 11% 22% 33% 44% 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 传媒沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3.12% 21.08% 38.57% 相对收益 3.94% 4.38% 20.32

6、% 行业数据 成分股数量（只） 174 总市值（亿） 23687 流通市值（亿） 17604 市盈率（倍） -138.60 市净率（倍） 2.91 成分股总营收（亿） 6807 成分股总净利润（亿） -127 成分股资产负债率（%） 41.95 相关报告 “618”复盘：直播带货赋能，线上消费共 振 2020-06-23 “618”前瞻：疫情后最大消费季，直播电 商引爆狂欢 2020-06-03 复工信号明朗，院线行业凛冬将逝 2020-05-11 大风口！直播电商“人货场”趋势解读 2020-04-07 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021