航空行业2025年度策略报告：产能利用率修复在即行业盈利拐点将至-241221（34页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2024 年 12 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持）航空行业航空行业 2025 年度年度策略策略报告报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了航空股股价影响因素和历史表现，航空股股价影响因素和历史表现，并对当前行业景气阶段和供并对当前行业景气阶段和供需两端增速做出假设和预测需两端增速做出假设和预测。2024 年行业回顾：供给释放，以价换量，年行业回顾：供给释放，以价换量，需求修复、需求修复、客座率大幅提升客座率大幅提升。（1）2024 年行业飞机利用率显著修复，已接近年行业飞机利用率显著修复，已接近 2019 年水平。年水平。

2、2024 年 1-10 月，全行业平均飞机利用率为 9.0 小时，同比提升 0.9 小时，较 2019 年同期仅有 0.4小时差距。（2）需求快速恢复：需求快速恢复：2024 年 1-10 月，全国民航旅客周转量同比+27%，较 2019 年同期+11%；其中国际线民航旅客周转量同比+140%，较 2019年同期-17%，从月度看，国际线民航旅客周转量较 2019 年同期恢复度从 1 月的 71%提升至 10 月的 94%；（2）2024 年，由于需求相对疲弱，同时供给释年，由于需求相对疲弱，同时供给释放较快，航空公司以价换量，行业票价高位回落。放较快，航空公司以价换量，行业票价高位回落。根据

3、航班管家高频数据，2024 年前 47 周，国内裸票价均值 690 元，同比 2023 年-13%，较 2019 年同期-9%；含油票价 738 元，同比 23 年-13%，同比 19 年-2%。（3）受益需求）受益需求量的恢复，客座率大幅提升，量的恢复，客座率大幅提升，2024 年年 1-10 月全民航平均客座率月全民航平均客座率 83.4%，同比，同比提升提升 5.5pts，较 2019 年同期仅有 0.2 个百分点的差距。展望未来：展望未来：供需改善，油价有望加速行业盈利恢复供需改善，油价有望加速行业盈利恢复，（1）供给端：）供给端：飞机引进放缓、利用率大幅恢复，供给增速确定性收缩，考虑

4、制造商交付能力、利用率提升空间和机型结构影响，预计2025-26年，全行业供给年均复合增长6.2%；（2）需求端，）需求端，考虑稳经济政策对民航需求的提振作用和国际出行持续恢复，预计 2025-26 年全行业需求年均复合增长 7%以上；（3）低油价对行业盈利低油价对行业盈利改善较为直接，改善较为直接，25 年燃油价格有望同比下降年燃油价格有望同比下降、加速盈利修复、加速盈利修复。2024 年前 11月布油均价 80 美金/桶，11 月以来油价在 70-75 美元区间震荡，25 年燃油价格有望同比下降。考虑需求疲弱、特朗普增加美国石化产量的竞选承诺以及欧佩克+增产的可能性，国际原油价格仍有可能进

5、一步下行、加速行业盈利改善。历史复盘维度，历史复盘维度，（1）盈利波动决定股价方向，供需或利润端的边际变化（需求量、票价、客座率、供给量、油价、汇率）都会在股价中得到体现，以三大航为例，历史股价波动与利润波动的方向基本一致；（2）油价汇率波动更加直接、剧烈，与航空公司盈利和股价超额收益的关联性较强；（3）预期先行决定行情启动节奏，利润预期兑现程度和市场环境决定行情高度与长度。从历史行情来看，强预期导致股价启动早于基本面，在利润兑现的过程中，乐观的市场情绪推高利润预期和估值，拉动市值不断提升、创新高。行业基本面的角度：供需关系改善、向上趋势明确。行业基本面的角度：供需关系改善、向上趋势明确。行业

6、处在疫情后修复阶段，需求端总体顺周期，经济和消费刺激政策利好国内出行需求增长、国际出行需求有望持续向正常化恢复；供给端，受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响，供给释放偏紧；同时油价下降、燃油成本同比有望减轻，汇率压力 Q4 已经部分释放，展望 25-26 年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。短期来看，四季度在同比低基数下，有望实现需求修复、票价同比跌幅收窄（从高频数据看，11 月以来国内裸票价及客流增速表现出现企稳迹象，核心裸票价跌幅收窄至 5%，Q3 为 16%，客流同比增长 10%，Q3 为 6%，12 月以来核心票价跌幅进一步收窄）、经营利润同比减亏。后续随着供需关 行业规模行