【公司研究】长城汽车-新车强劲乘风再起换新长城剑指新高-20200907（30页）.pdf

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1、 请务请务必阅读正文之后的信必阅读正文之后的信息披露和重要声明息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 乘用车乘用车 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-09-07 收盘价（元） 16.35 总股本（百万股） 9176.57 流通股本 （百万股） 9127.27 总市值（百万元） 145815.74 流通市值 （百万元） 95780.61 净资产（百万元） 53276.39 总资产（百万元） 119363.22 每股净资产 5.81 相关报告相关报告 长城汽车 20H1 中报

2、点评： 20Q2 业绩靓丽，20Q3 开启新平 台 的 新 车 周 期 -20200830 2020-08-30 长城汽车 7 月销量点评： 皮卡 月销再破 2 万， 新平台新车周期 Q3 来临-202008092020-08-09 长城汽车深度报告：逆转重 生 ， 夯 实 未 来 -20200727 2020-07-27 分析师： 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 董晓彬 S0190520080001 研究助理： 刘洁 刘洁 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营

3、业收入(百万元百万元) 96211 101880 141824 164870 同比增长同比增长(%) -2.8% 5.9% 39.2% 16.3% 净利润净利润(百万元百万元) 4497 5105 8506 11786 同比增长同比增长(%) -13.6% 13.5% 66.6% 38.6% 毛利率毛利率(%) 17.2% 17.4% 18.8% 19.7% 净利净利润率润率(%) 4.7% 5.0% 6.0% 7.1% 净资产收益净资产收益率（率（%） 8.3% 8.9% 13.4% 16.6% 每股收益每股收益(元元) 0.49 0.56 0.93 1.28 每股经每股经营现金营现金流流(

4、元元) 1.52 1.81 2.16 2.82 投资要点投资要点 乘用车销量持续复苏，乘用车销量持续复苏，21-22 年有望年有望实现正增长。长城实现正增长。长城推出“推出“柠檬柠檬+坦克坦克” 模块化整车平台模块化整车平台且开启强劲且开启强劲新车周期新车周期，20H2 五款新车上市五款新车上市(新平台新平台 4 款款)， 21 年年预计预计近近 10 余款余款基于基于新平台打造的新平台打造的全新车型全新车型陆续上市，陆续上市，有有望望助助推公司推公司 业绩在业绩在 22 年年超超越越历史峰值，实现近历史峰值，实现近 120 亿的利润水平亿的利润水平，持续推，持续推荐荐。 乘用车行业从下滑的三

5、年到复苏周期乘用车行业从下滑的三年到复苏周期， 预计预计 21-22 年年狭义狭义乘用车销量乘用车销量正增正增 长长，SUV 车型占比持续提升车型占比持续提升，10-15 万万乘用车销量占比稳定乘用车销量占比稳定。乘用车经历 18-20 年三年下行周期后，有望伴随经济恢复于 21-22 年实现弱复苏，预 计分别同比增长+7%/+3%，同时 SUV 渗透率近年仍有提升趋势，预计增 速持续跑赢轿车车型，10-15 万元乘用车销量占 18/19/20H1 分别实现 32.7%/32.5%/33.8%保持稳定。 长城长城汽车新车强劲汽车新车强劲（20H2 有有 5 款款，21 年预计近年预计近 10

6、款款） ，有望乘风再起，有望乘风再起。 20H2 公司五款新车上市， 包括 9 月开始销售的第三代哈弗 H6、 哈弗大狗、 欧拉白猫，以及年底上市的坦克 300、欧拉好猫车型；预计 21 年公司有 望基于“柠檬+坦克”平台推出 H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7， 柠檬纯电动车近 10 余款全新车型，共同驱动公司销量在 20-22 年迎来强 劲的上升周期。第三代 H6 产品力全面升级，同级别性价比领先；大狗与 坦克 300 差异化定位越野性能，竞争对手较少，存在超预期可能。 新车周期新车周期+新平台新平台降本增效降本增效， 公司， 公司 2022 年年利润利润水平有望接近水平有望接