【公司研究】甘源食品-三大单品+线下渠道成就五谷小吃领军品牌-20200907（28页）.pdf

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 139.10 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币) 总股本(亿股).93 已上市流通 A 股(亿股).23 总市值(亿元)129.66 年内股价最高最低(元)151.34/89.88 沪深 300 指数4669 中小板综12492 汪玲汪玲分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520070001 wang_ 王映雪王映雪分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080001 wang_ 三大单品+线下渠道成就五谷小吃领军品牌三大单品+线下渠道成就五谷小吃领军品牌 公公司基本情况(人民币)司基本情况(

2、人民币) 项目项目201820192020E2021E2022E 营业收入(百万元)9111,1091,3141,6572,091 营业收入增长率15.72%21.69%18.46%26.12%26.18% 归母净利润(百万元)120168197271352 归母净利润增长率92.96%40.14%17.23%37.42%30.00% 摊薄每股收益(元)1.7152.4032.1132.9033.774 每股经营性现金流净额3.573.372.173.384.44 ROE(归属母公司)(摊薄)29.50%33.31%13.48%16.67%19.17% P/EN/AN/A65.8447.913

3、6.86 P/BN/AN/A8.877.997.07 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 坚果炒货行业空间广阔、增速较快，目前集中度仍较低，消费升级趋势下， 品牌产品受益明显。 坚果炒货行业空间广阔、增速较快，目前集中度仍较低，消费升级趋势下， 品牌产品受益明显。我国休闲食品市场规模已突破万亿大关，12-18 年复合 增速达 12.3%，坚果炒货为休闲食品中的第二大品类，占比约为 17%，在 10%的年均复合增速假设下，预计至 25 年可达 3172 亿元。18 年坚果炒货 CR5 仅 17%，品牌产品在安全性、产品力、品牌力和渠道力等方面优势明 显，消费升级趋势下将成为主流选择

4、，行业集中度仍有较大提升空间。 公司为籽类炒货领军者，不断夯实“极致单品公司为籽类炒货领军者，不断夯实“极致单品+线下渠道”两大核心竞争优 势，并积极着手多维度边际改进。现有优势方面， 线下渠道”两大核心竞争优 势，并积极着手多维度边际改进。现有优势方面，公司瓜子仁、青豌豆和蚕 豆三大系列单品行业领先，增长稳定、毛利率高；已建立全国性线下销售网 络，19 年经销商数量突破 1400 家，交易方式上先款后货，渠道掌控力强。 边际改进方面，边际改进方面，产品上延伸品类，营销上加大品牌建设投入，渠道上发力电 商平台，产能上新建河南基地，积极补齐短板、寻找增量。 公司业绩靓丽、财务稳健，高公司业绩靓丽

5、、财务稳健，高 ROE 由较强的盈利能力和较高的营运效率做 支撑。 由较强的盈利能力和较高的营运效率做 支撑。公司 ROE 逐年提升，19 年达 36.9%，较 16 年提升 17.3pct。公司财 务杠杆稳定合理，业绩较快的增长和成本费用的良好控制塑造了高盈利能 力，优秀的渠道掌控力和高经营效率塑造了高周转能力。 公司公司 IPO 募资募资 8.37 亿元，主要用于体量扩张和效率提升。亿元，主要用于体量扩张和效率提升。公司今年实际募 资 8.37 亿元，募投项目为年产 3.6 万吨休闲食品河南生产线建设项目、营销 网络升级及产品推广项目、电子商务平台建设项目等 6 项，主要用于补充产 能、提

6、高生产效率和强化品牌营销，以帮助公司实现全国化战略。 投资建议投资建议 预 计 20-22 年 公 司 营 业 收 入 为 13.14/16.57/20.91 亿 元 ， 分 别 同 比 +18.5%/26.1%/26.2%；归母净利润分别为 1.97/2.71/3.52 亿元，分别同比 +17.2%/37.4%/30.0%；对应 20-22 年 EPS 分别为 2.11/2.90/3.77 元，目前 股价对应 20-22 年 PE 分别为 66X/48X/37X。公司盈利能力行业领先，且仍 处于扩张期，我们在参考可比公司估值水平后，给予公司 2020 年 70 倍 PE，对应目标价 148