【研报】建材行业：地产韧性+基建加码建材景气有望持续走高-20200907（23页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 错峰限产助力水泥持续景气错峰限产助力水泥持续景气 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快 速增长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 万吨出现在 2014 年；平台期的需求 约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自 2015 年至今， 月度产量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从 房屋新开工面积的口径看， 本轮回暖开始于 2014 年， 而本轮回暖期 （2015 至今） 基建同比增速是持续下滑

2、的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的 水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响， 可以分为两个时期：平台期 2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水 泥价格； 上涨期， 错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。 玻璃进入价和量的平台期玻璃进入价和量的平台期 玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时 期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015） ，总产能年化复合 增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今） ，具体特点为在产产能 保持约 9 亿吨，与此同时总

3、产能还在扩张，产能利用率持续下滑。 建材行业建材行业20202020H H1 1业绩受疫情影响业绩受疫情影响略有略有下滑下滑 受疫情影响，建材板块 2020H1 营收和归母净利润略有下滑，其中营收 2697 亿， 同比下降 2.1%，归母净利润 332 亿，同比下降 1.5%。2020H1 板块 ROE 为 7.3% （同比下降 1 个百分点） ，毛利率为 28.5%（同比下降 0.9 个百分点） 。2020H1， 板块整体资产负债率仅为 49%，相对 2019H1 的 50%，略有下降。 建材行业建材行业20202020年下半年投资策略年下半年投资策略 1、行业、行业观点：观点：错峰限产格局

4、好，地产韧性，基建政策加码在即，水泥板块有望错峰限产格局好，地产韧性，基建政策加码在即，水泥板块有望 持续景气持续景气。 （1）水泥产量：水泥产量：下游复工好，2020 年 7 月全国产量月度同比增速 3.6%，低于 2019 年 7 月 3.9 个百分点； （2）水泥价格：水泥价格：受疫情和洪涝灾害影响，年初至今价格下行（西南、西北、中 南表现较好） ； （3）下游需求：下游需求：2020 年 7 月，地产基地投资重归正增长； （4）水泥的供给：水泥的供给：淘汰落后产能力度减小，水泥产能主要受错峰限产影响 （5）重点公司：）重点公司：行业龙头海螺水泥，弹性最大冀东水泥，PE 最低上峰水泥，P

5、B 最低天山股份。分区域看，西部大开发关注天山股份，中部崛起关注华新水泥， 粤港澳大湾区关注塔牌集团 2、个股个股观点：观点：推荐海螺水泥推荐海螺水泥，华新水泥，塔牌集团和，华新水泥，塔牌集团和东宏股份东宏股份 风险提示风险提示 地产开工数据下滑，基建加码节奏较慢，疫情出现反复。 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨侃分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： 相关研究相关研究 1， 地产韧性，基建加码，水泥有望持 续景气20200701 2， 民生建材行

6、业年报、一季报总结： 受益地产回暖和一带一路，建材景气度 高20200511 3， 行业点评：基建 REITs 试点，利好 建材需求稳定增长20200506 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 沪深300 建材 建材建材 行业研究/专题报告 地产韧性地产韧性+ +基建加码，基建加码，建材建材景气景气有望持续有望持续走高走高 专题研究报告专题研究报告/建筑材料建筑材料 2020 年年 09 月月 07 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 投资组合盈利预测与评级投资组合盈利预测与评级 重点公