【公司研究】稳健医疗-一文拆解稳健医疗招股说明书-20200906（23页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 新股报告 2020 年 09月 06日 稳健医疗稳健医疗（300888.SZ） 一文拆解稳健医疗招股说明书一文拆解稳健医疗招股说明书 以“棉”为以“棉”为主题主题的大健康领军企业的大健康领军企业。公司以“棉”为主题，从医疗切入消费 赛道，围绕“稳健医疗”、“全棉时代”两大品牌开展大健康业务，产品覆 盖医疗、护理、家纺服饰多领域。公司是全棉无纺消费品市场的开拓者、医公司是全棉无纺消费品市场的开拓者、医 用敷料行业领军企业用敷料行业领军企业，双板块互促协同发展。2017-2019 年公司收入/业绩 CAGR 分别 14%/13%

2、，2019 年分别达 45.8/5.5 亿元。 健康健康消费品消费品占比六成，线下直营拉动增长。占比六成，线下直营拉动增长。分业务来看，分业务来看，2019 年消费品/医 用敷料/全棉水刺无纺布收入占主营业务比重分别 67%/26%/6%，消费品拉 动增长明显，占比逐年提升，医用敷料相对应占比下降。分渠道来看分渠道来看，1） 线下直营线下直营门店是公司最主要的增长引擎门店是公司最主要的增长引擎（基本全为“全棉时代”店铺）， 2018/2019 年直营门店数量增加 53/51 家至 199/250 家，店效相对平稳。2） 电商业务主要为消费品线上销售，占主业/消费品收入 35%+/50%+，其中

3、 天猫、京东平台覆盖九成，以平台直营旗舰店直销为主。 消费品消费品品牌力系优胜关键品牌力系优胜关键。消费品业务 2017-2019 收入 CAGR 达 19%（同 期公司整体收入 CAGR 14%），是公司业绩增长的主要来源。1）产品构成产品构成： 首创无纺棉柔巾最受欢迎，服饰类增速较高。2）销售模式销售模式：直销为主，线 上占比 55%，线下直营扩张迅速。消费品业务消费品业务从品牌定位、营销、产品共从品牌定位、营销、产品共 建“全棉时代”品牌力：建“全棉时代”品牌力：1）主打健康、环保、安全契合高质消费需求，医 疗领域高权威性强化“医学级消费品”品牌定位；2）辅以内容营销，全棉 生活理念丰富

4、品牌内涵；3）首创全棉“棉柔巾”实现品类创造性成就。 医用敷料协同发展，医用敷料协同发展，高端敷料高端敷料成重点方向成重点方向。1）产品构成）产品构成：伤口护理产品占 六成，高端敷料系重点发展方向比重提升。2）销售模式方面，）销售模式方面，七成以 OEM 模式直销销往境外，三成以自有品牌经销销向境内。稳稳居行业前列居行业前列，多年口，多年口 碑积淀碑积淀：1）品牌端：持续质量稳定输出带来行业口碑和品牌积淀；2）研发 端：实力雄厚水平升级，行业标杆级质控水平赢得市场信赖。3）产品端： 传统产品推陈出新，高端敷料持续探索。 收入收入/业绩爬坡，毛利率稳中业绩爬坡，毛利率稳中有有升。升。2017-2

5、019 年公司收入/业绩 CAGR 分别 14%/13%达 45.8/5.5 亿元。 1） 公司收入经 2013-2017 年高速发展期 （CAGR 29%）、2017-2019 年稳健爬坡期（CAGR 14%），2019 年达 45.75 亿元， 97%+来自销售主业。2）营业成本中五成系直接材料成本，高毛利消费品 占比增加拉动主业毛利率提升。3）公司加大研发投入研发费用率高于行业， 消费品销售费用最高约 40%。4）净利率保持相对稳定，2019 年业绩同增 29%至 5.5 亿元。5）营运良好，存货周转变缓但库龄健康。 风险提示风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；

6、海外 业务拓展不及预期；外汇波动风险。 股票信息股票信息 行业 纺织服装 发行数据发行数据 总股本（万股） 37,649 发行数量(万股) - 网下发行(万股) - 网上发行(万股) - 保荐机构 中国国际金融股份有限公司 发行日期 2020/9/7 发行方式 网上发行,网下配售,战略投资者 配售 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 股东信息股东信息 稳健集团有限公司 77.14% 北京红杉信远股权投资中心(有限合伙) 9.16% 深圳市康胜投资合伙企业(有限合伙)