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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|建筑材料建筑材料 25 年关键词：建材补贴、收并购、出海 2025 年非金属建材行业消费建材板块年度策略报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 建筑材料-1.64 37.06 2.48 沪深 300-2.64 25.03 17.54 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 万静远万静远 S0800524100006 15021911656 相关

2、研究相关研究 建筑材料：中国建材拟溢价大规模回购，并以510 亿元增持中国巨石建材行业周报20241201-20241208 2024-12-09 建筑材料：“以旧换新”政策明年有望延续 继续 关 注 四 条 主 线 建 材 行 业 周 报20241125-20241201 2024-12-02 建筑材料：一线城市全面取消普宅标准 继续关 注 四 条 主 线 建 材 行 业 周 报20241118-20241124 2024-11-25 装修建材板块装修建材板块 24 年表现如何？年表现如何？2024 年在地产持续弱景气的大环境下，叠加保交付政策推动下的竣工端工程需求逐渐减少，即便头部企业在成

3、本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，前三季度装修建材板块收入同比-2.89%，归母净利润同比-16.64%。2024 年装修建材板块共出现 2 次大行情，分别发生于 5 月、10-11 月，均为由地产政策催化下的政策行情，无基本面或其它预期催化，整体表现不及房地产板块。1-11 月板块股价同比-2.94%，市盈率同比+11.53%（TTM），市场对板块未来预期有所改善，信心有所恢复。消费建材企业如何展现卓越之姿？消费建材企业如何展现卓越之姿？Step1 单一产品竞争成为细分市场头部完成原始积累；Step2 体系竞争突破天花板，由单一品类单一渠道的点状经营，向

4、多品类多渠道的矩阵经营转变；Step3 服务竞争筑造强壁垒，由制造商/渠道商向服务商转变。2025 年：挑战与机遇并存，机会留给有准备的企业年：挑战与机遇并存，机会留给有准备的企业 1）为什么我们认为“建材补贴”存在预期差为什么我们认为“建材补贴”存在预期差：本轮家装补贴各地政策有所差别，但总结有以下特点：成品居多，尤其是智能产品如智能马桶、智能门锁，基辅材偏少；补贴比例多在 15%-20%；单品补贴额度上限多在2000-4000 元左右；消费券有限，且需在获取后在规定时间内核销。展望 25 年，首先，明年家装补贴有望持续；其次，家装补贴政策在持续优化，明年政策更值得期待；第三，家装补贴基本没

5、有透支明年需求；第四，家装补贴利好头部企业；第五，建材品类需求弹性最大：建材整体零售市场体量 1409 亿高于家具 1363 亿（2023 年），将建材品类纳入补贴范围是有意义的。本次四川、广州、厦门等地已尝试将建材纳入补贴范围。浙江、青海等地均开展了对居民家装合同的补贴覆盖，建材涵盖其中。若建材品类补若建材品类补贴能全国范围推广，低基数下相较汽车、家电、家具品类有望成为需求弹性贴能全国范围推广，低基数下相较汽车、家电、家具品类有望成为需求弹性最大的品种。最大的品种。2）兼并收购是企业实现跨越式兼并收购是企业实现跨越式成长的重要途径成长的重要途径：2025 年低行业景气度预期为具备资金实力且在

6、原有赛道遇到发展天花板的企业创造了收并购契机。3）不出海，就出局不出海，就出局：消费建材企业的出海较晚，但当下时机已然成熟，消费建材企业出海与其说是面对国内产能“过剩”的无奈之举，不如看作是成长为卓越企业的必经之路，而这个机会已然到来。投资建议投资建议：基于以上 3 条主线，我们推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹。风险提示风险提示：政策不及预期、行业竞争加剧、出海风险、兼并收购风险。-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2023-122024-042024-08建筑材料沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 10 日 行业深度研究|建筑材料 西部证