【公司研究】鄂尔多斯-公司深度报告：双龙头稳增长安全垫低估值-20200906（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/综合综合 证券研究报告 鄂尔多斯鄂尔多斯（600295）公司深度报告公司深度报告 2020 年 09 月 06 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 04 日收盘价 （元） 8.88 52 周股价波动（元） 6.86-11.92 总股本/流通 A 股（百万股） 1428/612 总市值/流通市值（百万元） 13237/9567 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -9.25% 2.7

2、5% 14.75% 26.75% 38.75% 2019/9 2019/12 2020/32020/6 鄂尔多斯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.9 30.0 31.5 相对涨幅（%） -9.0 16.0 9.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 证书:S0850519

3、090001 双龙头双龙头，稳增长稳增长，安全垫安全垫，低估值低估值 Table_Summary 投资要点：投资要点： 双主业双主业双龙头双基地双龙头双基地。公司原主营羊绒制品，后投资“资源就地转化”的电 冶板块。其中羊绒制品和硅铁世界第一。羊绒制品位于东胜；电冶板块位于 棋盘井，产品包括硅铁、硅锰、PVC、烧碱、电石等。 羊绒羊绒服装标准制定者和领跑者服装标准制定者和领跑者。优质羊绒主产地在内蒙，公司以此成为世界 最大的羊绒服装企业，2017 年公司营收是国内第二名的约 4 倍。 羊绒服装行业头部效应明显羊绒服装行业头部效应明显。公司竞争力提升叠加消费升级，收入和单品利 润逐步提升。而可比同

4、行收入停滞或者下降，头部效应明显。 深耕自有深耕自有品牌品牌收获渐丰。收获渐丰。力推自有品牌 30 年、引进欧洲设计师、品牌进行细 分定位，成果渐显，过去四年收入复合增 9.33%，毛利复合增 16.13%。 电冶板块电冶板块 20 年蓝图终成年蓝图终成。PVC 二期投产，电冶蓝图终成。2019 年电冶板块 收入占 80%，毛利占 60%。硅铁、羊绒制品、PVC 毛利前三，合计约 70%。 2019 年公司硅铁世界第一，是国内第二的 4.48 倍。 独立电网提供厚厚安全垫独立电网提供厚厚安全垫。电力约占电冶板块成本的 50%，公司获得了独立 发电运营权，自己采煤、自己发电。过去三次行业低谷，电

5、冶毛利率都波动 较小。兰炭占约成本 10%。煤炭、兰炭、天然气、石灰石和硅石均产自当地。 这使得公司电冶板块盈利能力在可比公司中优势明显。 公司财务健康公司财务健康。因主要项目均已完工，现金流充沛，负债率速降。 稳步增长。稳步增长。羊绒服装进入收获期，稳步增长；按 2017-2019 年平均毛利计， PVC 投产带来约 8 亿元毛利；2019 财务费用比 2018 年降低 4 亿元；马泰壕 煤矿有明显的增产潜力；行业头部集中利于盈利稳定；我国投资恢复较快。 盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司 2020 至 2021 年可实现归母净利润分别为 12.44、17.23 亿元，对应 EPS

6、分别为 0.87、1.21 元，对应每股净资产分别 为 9.51、10.51 元。我们参考可比公司，采用 PE 估值，我们给予公司 2020 年 13-14 倍 PE，合理价值区间为 11.31-12.18 元，对应 2020 年 1.2-1.3 倍 PB，给予公司“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。公司 PVC 二期项目运行低于预期；公司服装销量下滑；国内经济 增速大幅下滑、疫情反复等。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 24623 22790 22948 23846 24