【公司研究】宝钢股份-国内钢铁业龙头受益板材需求恢复-20200906（21页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 5.01 元 目标价格（人民币） ：5.30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 222.71 已上市流通 A股(亿股) 221.56 总市值(亿元) 1,115.79 年内股价最高最低(元) 5.08/4.87 沪深 300 指数 4770 上证指数 3355 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 国内钢铁业龙头，受益板材需求恢复国内钢铁业龙头，受益板材需求恢复 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 20

2、21E 2022E 营业收入(百万元) 305,186 292,037 267,000 282,250 283,496 营业收入增长率 5.43% -4.31% -8.57% 5.71% 0.44% 归母净利润(百万元) 21,565 12,423 8,429 9,377 10,010 归母净利润增长率 12.49% -42.39% -32.15% 11.24% 6.75% 摊薄每股收益(元) 0.968 0.558 0.378 0.421 0.449 每股经营性现金流净额 2.05 1.32 1.18 1.38 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.20% 6.98% 4.38% 4

3、.74% 4.91% P/E 6.71 10.29 13.24 11.90 11.15 P/B 0.82 0.72 0.58 0.56 0.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国钢铁业绝对龙头。中国钢铁业绝对龙头。公司以板材为主要产品，粗钢产能超 4630 万吨，为 国内第一。疫情后公司二季度业绩稳步回升，上半年归母净利润同比下降 36.9%，好于行业平均降幅。整体上半年利润总额达到 58.1 亿元，保持行业 第一，同时也是今年上半年业绩全球第一，彰显钢铁业绝对龙头地位。 不可复制的竞争优势不可复制的竞争优势。独有供应链粘性+高技术壁垒：1）宝武合并后龙头产 品市占率高企

4、（高端汽车板 60%、取向硅钢 85%、家电板 60%、镀锡板 50%） ，定价权极强。2）汽车板产品全产业链的配套深加工与定制化服务， 增强客户粘性，竞争优势明显。3）取向硅钢是“钢铁工艺皇冠上的明珠” ， 技术瓶颈高，研发周期长，护城河高。 板材盈利触底回升，公司优势产品有望受益。板材盈利触底回升，公司优势产品有望受益。 预计 2020 年行业盈利同比下降 18%-27%，行业内区位优势显著、管理 优异的公司同比或远超过行业平均水平，小部分公司有望实现业绩同比 持平或小幅增长。 疫情影响下 Q1 板材吨钢利润阶段性出现亏损，而主要下游汽车、家电 疫情后需求释放良好，近期板材盈利回升显著。根

5、据我们测算的吨钢利 润，热轧、冷轧 Q3 以来吨钢毛利分别较 Q2 环比提升 130 元/吨、190 元/吨，幅度达到 42%、268%。 从公司收入结构看，冷热轧板材占主导地位，冷轧板材为利润贡献最大 来源，销售占比达 40%，且贡献约 40%的毛利，具有较大的弹性。 未来潜在增量在湛江与梅钢。未来潜在增量在湛江与梅钢。湛江项三高炉建设项目，预计将在 2021 年投 产，长期为公司带来新的利润增量。梅钢计划用十年时间（到 2028 年底 前） ，钢铁冶炼产能逐步迁出南京市，拟建 2000 万吨新工厂，实现梅钢区域 转型升级。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计 20-22 年实现归母净

6、利润 84.29 亿元、93.77 亿元、100.10 亿元，对应 PE 分别为 13.2 倍、11.9 倍、11.2 倍。参考可比公司，给 20 年 14X估值， 目标价 5.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险 板材盈利回升不确定性；汽车、家电需求不达预期；钢铁产能释放超预期。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 4.34 4.72 5.1 5.48 5.86 6.24 6.62 7 190906 191206 200306 200606 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宝钢股份 沪深300 2020 年年 09 月月 06 日日 资源与环