【公司研究】盈康生命-肿瘤治疗综合生态品牌进入发展快车道-20200902（20页）.pdf

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1、盈康生命（300143） 证券研究报告公司研究医疗服务 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 肿瘤治疗综合生态品牌，进入发展快车道肿瘤治疗综合生态品牌，进入发展快车道 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 573 645 840 1,098 同比（%） 13.7% 12.5% 30.3% 30.7% 归母净利润（百万元） -703 128 257 350 同比（%） -1502.2% 118.2% 100.5% 36.1% 每股收益（元/股） -1.

2、10 0.20 0.40 0.55 P/E（倍） -26.69 146.36 72.99 53.61 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑： 公司已成功转型为医疗服务和医疗设备双轮驱动的肿瘤治疗 综合生态品牌， 海尔集团成为实控人有望为公司带来产业资源与协同效 应。随着肿瘤放疗设备加快放量，肿瘤医院逐步进入成熟运营，带来营 收增长与持续盈利，公司业绩将迎来全面改善。 公司成功转型肿瘤治疗综合服务商，实控人变更公司成功转型肿瘤治疗综合服务商，实控人变更为海尔集团，有望带来为海尔集团，有望带来 产业资源和协同效应。产业资源和协同效应。 盈康生命原主营鲜品食用菌， 2015 年通过收购全 资子公司玛

3、西普进入肿瘤放射治疗器械领域；2017、2018 年通过陆续 收购 3 家医院、设立 2 家医院，并剥离了食用菌业务，成功转型为医疗 服务与医疗器械双轮驱动的肿瘤治疗综合生态品牌。 2019 年 3 月， 公司 实际控制人变更为海尔集团， 将与海尔集团在大健康领域的业务布局形 成良性互动，有望借助其产业资源拓展业务边界和增强竞争实力。公司 的肿瘤治疗平台不断完善， 2020 年上半年， 公司业绩在疫情之下逆势增 长，营收和归母净利润分别同比增长 11.30%、14.05%。 非公立肿瘤医院发展前景广阔，公司肿瘤医疗服务网络已具雏形。非公立肿瘤医院发展前景广阔，公司肿瘤医疗服务网络已具雏形。中国

4、 肿瘤治疗负担沉重，但医疗资源供给不足。2007-2018 年，我国肿瘤医 院入院人数年复合增长率 14.84%，而床位数年复合增长率为 8.9%，医 疗服务供给存在很大缺口。在医疗资源供需不平衡、国家鼓励社会办医 的情况下，非公立肿瘤医院迎来发展契机，在广阔的肿瘤医疗服务市场 占据重要地位。公司已收购了友谊医院、友方医院、怡康医院三家肿瘤 特色专科医院、对外投资设立长沙盈康、长春盈康两家医院，形成以西 南为核心，辐射华东、华中、东北的区域肿瘤医疗服务网络。未来特色 肿瘤医院逐步进入成熟运营，将为公司带来营收规模与盈利能力双升。 肿瘤放射治疗进入加快普及阶段，公司肿瘤放射治疗进入加快普及阶段，

5、公司伽玛伽玛刀有望快速放量刀有望快速放量。放射治疗 为肿瘤治疗三大方法之一， 并与手术治疗、 化学治疗形成综合治疗方案， 根据弗若斯特沙利文数据，预计 2025 年我国肿瘤医院放疗市场规模将 增长至 809 亿元。 但由于行业曾经不规范运营及大型医疗设备采购政策 限制， 放射治疗设备伽玛刀渗透率不高。 2018 年 4 月政策松绑伽玛刀等 大型设备采购，2020 年 7 月，国家卫健委提出增加伽玛刀的规划数量 42 台。全资子公司玛西普的伽玛刀国内市场份额第一，有望快速放量。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 6.45 亿 /8.40

6、亿/10.98 亿元，归母净利润分别为 1.28 亿/2.57 亿/3.50 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 0.20 元/0.40 元/0.55 元，对应 PE 分别为 146X/73X/54X。 我们看好公司作为肿瘤治疗综合服务商的， 医疗服务与 医疗设备双轮驱动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：医疗服务业务推进不及预期风险；医疗事故或医疗纠纷的风 险，伽玛刀订单不及预期的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 29.23 一年最低/最高价 7.60/27.30 市净率(倍) 11.69 流通 A 股市值(百 万元) 13