电池行业：行业底部反转正当时 关注技术变革机会-241202（165页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业剖析行业剖析2024 年 12 月 2 日行业底部反转正当时，关注技术变革机会行业底部反转正当时，关注技术变革机会估值回归合理区间估值回归合理区间+低空经济催化，板块投资情绪回升。低空经济催化，板块投资情绪回升。当前万得锂电池指数 TTM 市盈率为 34 倍，较 2024 年 9 月低点反弹近 40%，接近三年历史平均，行业估值逐步回到合理区间。从公募基金持仓角度看，2024年3季度公募基金对锂电板块的持股占比和配置比例均有

2、提升，投资情绪正逐步走出低谷。2024 年以来低空经济政策和固态电池技术催化频发，带动板块情绪。仅在 11 月，宁德等各电池企业提出了新的阶段性成果，甚至连华为也开始入局。发展低空经济是战略要求，我们认为政策支持将是持续性的。LFP 技术优势技术优势+供应链优势，中国电池企业剑指全球。供应链优势，中国电池企业剑指全球。我们预计2024-26年全球电池需求 CAGR 14%，需求依然不弱。相较日韩企业押注三元，中国还布局了磷酸铁锂（LFP）技术路径，具备显著成本优势，预计中短期这种优势仍将维持。长期来看，在固态电池规模化量产之后，同样也需要考虑成本因素。中国在液态电池产业链上布局完善，而固态电池

3、产业链大体上还是在现有电池产业链基础上进行升级，我们预计中国同样也会具备价格优势，维持全球领先。美国 IRA 法案和针对中国产品加征关税对储能电池影响大于动力电池，预计会有更多企业在海外建厂，美国对新能源政策以及中国进口产品关税税率变化将会是近期较大的不确定性。关注技术迭代的机会，包括增混电池、固态电池等。关注技术迭代的机会，包括增混电池、固态电池等。短期内快充/超充和混动/增程是重点布局方向。2024 年以来，混动/增程式新能源车销量占比42%（对比 2021 年 18%）。近期宁德时代发布骁遥电池，实现了超过 400公里的纯电续航，我们认为未来插混/增程电池将往更高电量发展，纯电续航将逐步

4、提升至 500 公里。中长期来看，固态电池是行业革命性的技术。当前固态电池技术和产业链还有提升空间，业界普遍认为全固态电池将于 2030 年商业化量产。产业链上，锂电池技术向固态电池转变过程将带动材料体系升级，关注固态电解质、正负极、多孔铜箔和铝塑膜等。马太效应明显，首选行业龙头。马太效应明显，首选行业龙头。技术是核心，但中短期来看盈利能力是关键。电池行业马太效应明显，宁德在规模效应和技术优势下，预计短期内盈利能力的领先优势很难被打破；长期来看，考虑到宁德在研发上的投入大幅领先其它企业，我们认为有望长期保持领先优势。综合考虑估值、规模、海外业务进展等因素之后，在我们的首次覆盖企业中，我们的推荐

5、顺序为：宁德时代（买入买入/目标价 310.10 元人民币）亿纬锂能（买入买入/目标价 56.51 元人民币）国轩高科（买入买入/目标价 29.07 元人民币）中创新航（买入买入/目标价 15.59 港元）瑞浦兰钧（中性中性/目标价 14.25 港元）。估值概要估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 电电池池行行业业剖剖析析公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25

6、E FY24E FY25EFY24E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)宁德时代300750 CH买入310.10254.7013.12715.14319.416.84.743.99NA亿纬锂能300014 CH买入56.5147.982.3562.77920.417.3NANANA国轩高科002074 CH买入29.0723.140.3530.61065.637.91.721.74NA中创新航3931 HK买入15.5912.280.2870.57839.919.8NANANA瑞浦兰钧666 HK中性14.25