【公司研究】飞亚达-深度报告：消费回流+内生增长腕表龙头业绩弹性巨大-20200904（20页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 国产腕表龙头，国产腕表龙头， “产品“产品+ +渠道”双轮驱动渠道”双轮驱动 公司是中国航空工业总公司下属公司，依托中航工业的技术优势与资金优势，公司形成 了名表零售、自有产品品牌两大业务。其中，名表零售业务子公司亨吉利是国内领先的 高端瑞士腕表经销商，与众多知名瑞士腕表品牌维持长久合作关系；自有品牌飞亚达作 为国表精品，集设计、研发、销售于一体，是国内首屈一指的腕表品牌，被誉为世界三 大航天表品牌。 大陆高端腕表大陆高端腕表需求需求的增长动能的增长动能强劲，公司作为龙头企业有望充分受益强劲，公

2、司作为龙头企业有望充分受益 我们认为，鉴于当前中国消费品行业呈现出的两级化特征，以及海外高端消费的回流趋 势，飞亚达的名表零售业务将进入新一轮增长周期： （1）国人境外高端腕表消费）国人境外高端腕表消费回流空回流空 间巨大，我们测算空间在间巨大，我们测算空间在 700-900 亿元人民币。亿元人民币。目前国人高端腕表消费，主要流失于香 港及其他海外旅游目的地。 其中， 我们预计在香港可被回流的高端腕表消费至少在 15-20 亿瑞士法郎（折合人民币 170 亿元） 。原因在于，我们发现大陆居民赴港旅游人次的高 点与低点年分， 对应的瑞士出口香港手表金额的差额在 17.6 亿瑞士法郎。 至于海外其

3、他 区域，我们则根据中国人在境外奢侈品消费购物金额，以及旅游零售渠道的名表销售占 比，估算国人在海外其他地区的名表消费金额可能在 500-700 亿元人民币之间。相较于 2019 年国内不到 200 亿的高端腕表市场来说，海外高端腕表的回流空间十分巨大。 （2） 中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有望受益。中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有望受益。受益于城镇居民人均可支配收入的 增加以及高净值人群数量的增长，中国境内奢侈品市场需求在 2017-19 年维持近 20%强 劲增长。同时，高端腕表因其投资属性和社交属性，使其购买人群进一步延申至高净值 人群外的年轻群体。此外，线下门店所提供的增

4、值服务与购物体验，亦是海外代购和香 港钟表店所以难以替代的环节。在以上因素综合作用下，2017-2019 年国内高端腕表市 场逐步回暖，增速维持在 10-20%区间。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-22 EPS 各为 0.63/0.90/1.08，对应 PE 为 30/21/18 倍。中长期看，海 外名表消费回流空间约 700-900 亿元人民币，若按照 30%-50%的回流比例，则海外名表 消费回流有望再造一个亨吉利。 同时， 公司近年不断加强费用管控， 净利润率回升明显， 因而我们认为公司同时具备短期较大的业绩弹性，与长期可观的成长空间，首次覆盖给 予“推荐”评级。 风险提示风

5、险提示 海外消费回流进度不及预期；宏观经济周期波动风险。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,704 4,112 5,174 5,913 增长率（%） 8.9% 11.0% 25.8% 14.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 216 280 401 477 增长率（%） 17.4% 29.8% 43.1% 18.9% 每股收益（元） 0.49 0.63 0.90 1.08 PE（现价） 34.9 30.0 21.0 17.6 PB 2.9 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究

6、院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 18.9818.98 元元 交易数据交易数据 2020-9-3 近 12 个月最高/最低 （元） 18.98/7.51 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 357 流通股比例（%） 83.32 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元) 68 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：顾熹闽分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： 相关研究相关研究 1.【民生商贸飞亚达 A 事件点评】瑞士 手表进口将零关税，市场唯一受益标的 -20130