【公司研究】用友网络-深化云转型-20200902（26页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 42.31 元 目标价格（人民币） ：49.69-49.69 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 32.49 已上市流通 A股(亿股) 32.47 总市值(亿元) 1,399.22 年内股价最高最低(元) 48.43/41.14 沪深 300 指数 4731 上证指数 3350 相关报告相关报告 1.云收入逆势高增，转型发展再提速- 用友网络 2019 年报点评 ，2020.3.30 2.重磅云产品齐发力，云转型加速-用 友网络三季报点评 ，2019.10.31 翟炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：

2、执业编号：S1130520020005 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 深化云转型 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,703 8,510 9,859 11,484 14,168 营业收入增长率 21.44% 10.46% 15.86% 16.48% 23.37% 归母净利润(百万元) 612 1,183 1,186 1,378 1,776 归母净利润增长率 57.33% 93.26% 0.25% 16.17% 28.90% 摊薄每股收益(元

3、) 0.32 0.47 0.37 0.42 0.55 每股经营性现金流净额 1.07 0.53 0.51 0.85 1.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.32% 16.49% 14.17% 13.99% 15.15% P/E 67 60 116 100 77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 用友发展用友发展 3.0 时期时期，云业务收入高速增长。，云业务收入高速增长。自 2016 年，公司正式宣布进入 以“企业互联网服务”为主体业务的用友发展 3.0 时期后，公司业务形成了 云服务、软件、金融服务融合发展态势。云业务收入在 2017-2019 年实现了 高速增长，云业务

4、收入三年增长率分别为 249.9%、108%、132%。 企业数智化浪潮与企业上云政策共同拉动上云需求企业数智化浪潮与企业上云政策共同拉动上云需求。企业数智化可为企业带 来业务创新、管理变革、金融嵌入、IT 升级等，是目前企业发展的大势所 趋。18 年 7 月 23 日，工信部印发了推动企业上云实施指南（2018-2020 年） 的通知后，全国 20 余省、部分自治区及部分直辖市纷纷跟进，据不完 全统计，全国 22 个省市 2020 年计划完成 141.6 万家企业上云，强势拉动云 服务市场的需求。 SaaS产品相较传统软件产品优势明显。产品相较传统软件产品优势明显。相比传统软件传统产品，Sa

5、aS具 有高度灵活性、高度的可靠性、强大的扩展性，能够大幅降低客户的维护成 本和投入，同时这种灵活租赁、按量付费的方式也能够降低客户的运营成 本。用友通过 SaaS结合 ERP软件，可助力企业落地中台战略，革新企业 管理。 国产化趋势带来发展高端国产化趋势带来发展高端 ERP 软件市场新机遇。软件市场新机遇。SAP 和 Oracle 占有 53% 的高端 ERP 软件市场中，用友等领军国产 ERP 厂商进行国产替代的空间较 为广阔。用友已携手华为鲲鹏与自主可控服务联盟，合力打造国产化解决方 案。截至 2020 年 4 月，用友已经完成了 NC Cloud、A+等产品与华为 GaussDB 数据

6、库、华为云鲲鹏云服务等产品的适配工作。2020 年 7 月 1 日，公司发布公告拟非公开发行募资 64.3 亿元，其中 45.97 亿元将用于用友 商业创新平台 YonBIP 建设项目，表明公司抓住机遇持续增强产业竞争力的 决心。 盈利盈利预测及估值分析预测及估值分析 考虑到疫情影响及公司新发多款云产品，我们对公司盈利预测进行了调整， 预计 20-22 年营收分别为 98.59 、114.84、141.68 亿元，归母净利润分别为 11.86、13.78、17.76 亿元（上调 7.8%、下调 8.1%、18.0%） 。分部估值给 予公司 22 年目标市值 1614.34 亿元，对应目标价 4