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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 27 日 增持增持（首次）（首次）全球全球最大最大的的涤纶长丝企业涤纶长丝企业，布局炼化布局炼化项目项目成长空间大成长空间大 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：11.3 元 国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善；公司持续巩固公司持续巩固涤纶长丝龙头地位，加强产业链上游原材料配套涤纶长丝龙头地位，加强产业链上游原材料配套；积极布局炼化一体化项目，积极布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间进一步打开未来成长空间。国内国内涤纶长丝涤纶长丝产业产业规模稳步增长，规模稳步

2、增长，行业行业供需供需有望有望底部边际改善底部边际改善。近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长，当前行业投产高峰期已过，同时随着多年来的行业竞争，落后产能持续退出，供给压力大幅降低。我国涤纶长丝行业集中度较高，前五大企业合计产能占比达 75.1%，龙头企业市场控制力不断增强。目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平，逐步呈现企稳向好趋势，近期国内密集出台多项房地产支持政策，目前多地房地产市场预期进一步改善，有助改善家纺业需求。今年前 10 月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长，预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。公司公司持续巩固涤纶长丝龙头地位，持续巩固涤纶长丝龙头地位，加强加

3、强产业链上游原材料配套产业链上游原材料配套。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，近几年公司涤纶长丝产能规模持续增长，目前具备 1300 万吨聚合、1350 万吨涤纶长丝年生产加工能力，长丝产能及产量位列行业第一。公司在涤纶长丝产业基础之上，向上游延伸至 PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。公司现有 PTA 产能 1020 万吨，目前已实现 PTA 原材料自给自足，一期 60 万吨/年天然气制乙二醇项目已建成投产，进一步加强原材料配套。积极积极布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间。公司参股投资浙石化20%股权，形成“炼化-PTA-聚酯

4、-纺丝-加弹-纺织”全产业链布局。目前浙石化炼化一体化项目已形成加工 4000 万吨/年炼油、880 万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地。公司间接持有泰昆石化（印尼）有限公司 80%股权，泰昆石化项目规模为 1000 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能 200 万吨/年，乙烯 120 万吨/年。根据现泰昆石化项目可研报告，按 2019-2023 年原料、产品均价测算，项目建成后，预计可实现年均营业收入 74.0 亿美元，年均税后利润 5.2 亿美元，有望大幅提升公司盈利水平。给予给予“增持增持”投资评级投资评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为

5、13.5 亿、21.2 亿、32.4 亿元，EPS 分别为 0.56、0.88、1.34 元，当前股价对应 PE分别为 20、13、8 倍。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：下游市场需求不足下游市场需求不足、产品产品价格下跌价格下跌、新项目投产不及预期新项目投产不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)61993 82640 102394 110646 124794 同比增长 5%33%24%8%13%营业利润(百万元)(363)579 1382 2458 3831 同比增长-105%

6、-260%139%78%56%归母净利润(百万元)130 797 1350 2122 3241 同比增长-98%512%69%57%53%每股收益(元)0.05 0.33 0.56 0.88 1.34 PE 209.2 34.2 20.2 12.8 8.4 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2411 已上市流通股（百万股）2396 总市值（十亿元）27.2 流通市值（十亿元）27.1 每股净资产（MRQ）15.1 ROE（TTM）2.5 资产负债率 66.7%主要股东 桐昆控股集团有限公司 主要股东持股比例 19.28