【公司研究】广和通-投资价值分析报告：量价齐升盈利领先-20200901（26页）.pdf

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1、中信证券研究部中信证券研究部 顾海波顾海波 通信首席分析师通信首席分析师 2020年9月1日 量价齐升，盈利领先量价齐升，盈利领先 广和通（广和通（300638）投资价值分析报告）投资价值分析报告 1 核心观点核心观点 公司亮点公司亮点：国内模组龙头国内模组龙头，业绩持续爆发业绩持续爆发 龙头龙头：2014年Intel投资，2015年切入HP/Lenovo，2018年份额全球前十前十、中国第三第三 爆发爆发：2019年收入/利润19.2/1.7亿元，2016-19年CAGR 77%/62%；2020H1扣非利润+76% 行业逻辑：万物互联放量行业逻辑：万物互联放量，产品升级提价产品升级提价 放

2、量放量：海量连接拉动模组出货量长期高速增长，预计预计201922年全球模组出货量年全球模组出货量CAGR约约20% 提价提价：MI/无线支付/车联网等产品升级驱动均价提升，预计预计201922年公司产品均价年公司产品均价CAGR近近10% 竞争逻辑：全球东升西落竞争逻辑：全球东升西落，国内强者恒强国内强者恒强 全球：全球：中国厂商携工程师红利抢占海外份额，预计预计201922年海外龙头出货量年海外龙头出货量CAGR低行业平均低行业平均10% 国内：国内：移远以广取胜，广和通以专克敌，预计预计201922年国内龙头出货量年国内龙头出货量CAGR超行业平均超行业平均10% 公司逻辑：成长壁垒稳固公

3、司逻辑：成长壁垒稳固，价值提升可期价值提升可期 产品：产品：研发投入领先，产品快速迭代升级，4G/5G销量占比提升销量占比提升（2017年年12%）驱动量价齐升驱动量价齐升 场景：场景：资源积累丰厚，聚焦高价值赛道，高端场景占比增长高端场景占比增长（2018年年MI占比占比35%）保障盈利领先保障盈利领先 市场：市场：渠道布局完善，全球认证持续突破，海外市场占比上行海外市场占比上行（2019年年61%）催化成长催化成长 客户：客户：下游优质稳定，定制化/MaaS（2018年年Sierra平台平台/解决方案毛利率超解决方案毛利率超40%/50%）提升盈利提升盈利 风险因素：风险因素：5G及物联网

4、产业进展不及预期；产品创新及市场拓展不及预期；M2M市场竞争加剧；MI受到新进入者威胁； 集成芯片量产替代风险；大客户经营情况恶化及应收账款风险；新冠疫情影响的不确定性风险。 投资建议：持续重点推荐投资建议：持续重点推荐，维持维持“买入买入”评级评级 维持预计201922年收入/利润 CAGR 42%/48%，2022年55亿亿/5.5亿亿；毛利率27%+ 维持预计2020/2021/2022年EPS 1.19/1.67/2.27元，维持维持“买入买入”评级评级 oPsRmRsPnPmNtPtOuMwPsR8ObP6MoMrRsQpPlOnNyRiNrRnP8OmMvNxNqNrOuOoNwO

5、 目录目录 CONTENTS 2 公司简介：国内模组龙头，业绩持续爆发公司简介：国内模组龙头，业绩持续爆发 行业概览：万物互联将至，模组长期受益 竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强 公司解析：成长壁垒稳固，价值提升可期 投资建议与风险因素 3 模组龙头：全球前十、国内第三，英特尔唯一投资模组龙头：全球前十、国内第三，英特尔唯一投资 1999 公司成立 并进入 M2M领域 2005 战略合作 Motorola /infineon 2014 Intel入股 11%成第 三大股东 2015 切入惠普、惠普、 联想联想等MI 大客户 2016 100+国 家/20+运 营商认证认证 2017 IPO

6、募资 2亿投向 4G研发 2018 股权激励股权激励 200+核 心骨干 2019 定增7亿 投向5G 研发 2020 收购 Sierra车 载前装 25% 17% 15% 11% 8% 7% 4% 12% 2018年出货量份额全球第六国内第三 移远通信 日海（芯讯通） Sierra Telit Gemalto 广和通 U-Blox 其他 18% 12% 12% 12% 12% 8% 6% 20% 2018年销售额份额全球第七国内第三 Sierra U-Blox 移远通信 Telit Gemalto 日海（芯讯通） 广和通 其他 资料来源：广和通公告、广和通官网、ABI Research，中信