【研报】商贸零售行业：医美产业链深度剖析之二医美填充翘楚面面观-20200901（20页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 医美产业链深度剖析之医美产业链深度剖析之二：二： 医美填充医美填充翘翘 楚楚面面观面面观 华熙生物、爱美客和昊海生科均为医美填充市场份额靠前的国产企业。 在医美渗透率全面提升、国产技术不断精进、行业发展如火如荼的大 背景下，各家优势在哪？谁有望抢占行业风口，摘得头魁？本文从多 角度对比三家公司医美业务，试图做出解答。 业务总览：华熙自上而下业务总览：华熙自上而下降维打击降维打击，昊海横向铺开，爱美客，昊海横向铺开，爱美客专注专注 HAHA 填充。填充。华熙以透明质酸

2、为主线自上而下切入透明质酸填充剂市场，坐 拥上游原材料优势，医疗线涉及透明质酸填充剂、皮肤保护剂、修复 动能素等产品，目前营收占比 26%左右；昊海生科眼科、骨科、整形 美容等四大板块齐头并进，透明质酸填充剂为其 2019 年营收占比 19% 的整形美容与创面护理业务板块产品之一；爱美客深耕医美填充剂市 场，营收占比 99%以上。医美板块皆是三家公司未来重点发展方向之 一，华熙和爱美客在营销方面有较为明确的布局。 医美业务：医美业务： 华熙华熙围绕围绕纯玻尿酸产品深度布局， 爱美客纯玻尿酸产品深度布局， 爱美客， 昊海渠道协同。， 昊海渠道协同。 在行业 CAGR30%+的前提下，2018 年

3、爱美客、昊海生物和华熙生物分 别占据 8.6%、7.2%和 6.6%的市场份额，相差不大。从产品线来看，华 熙生物和爱美客产品线更为丰富。华熙生物产品专注于目前市场接受 度更广的纯玻尿酸产品（非纯玻尿酸加入纤维素等成份，维持时间更 长，但纤维素等成份无法全部被人体降解吸收，目前市场上主流填充 剂主要为纯玻尿酸填充剂） ，5 款填充剂覆盖单相/双相、含麻/不含麻、 大众/中高端市场，还布局肉毒素领域后续有望进一步加强协同作用。 爱美客产品线涉及纯玻尿酸、非纯玻尿酸和复合玻尿酸几种类型，昊 海目前有 3 款纯玻尿酸产品；从生产端看，华熙原料满足自产同时对 外销售，成本端具备优势，且产能布局为三家之

4、首（产业园项目布局 10000 万支/年针剂类产品） ， 爱美客原料均为外购， 昊海目前主要自产； 从销售端看，昊海生科的医美渠道能与其他医疗业务起到一定的协同 作用，直销占比较高；其他两家近两年来在营销方面更注重，其中华 熙经销为主 （营收占比 60%+） ， 2019 年调整营销团队， 医疗线取得 50% 的增速； 爱美客的经销占比稳步提升， 从2016 年的不到20%提升至2019 年的 36%，带动销售额快速增长。 财务：毛利率皆处高位财务：毛利率皆处高位，华熙生物体量最大，华熙生物体量最大，爱美客医美线规模及爱美客医美线规模及增增 速最高速最高。从公司体量看，在 C 端快速放量带动下

5、，华熙生物 2019 年营 收（18.9 亿）和业绩（5.9 亿）赶超昊海生物居三家第一。就 HA 注射 剂而言， 爱美客的体量 （2019 年营收5.6 亿） 和增速 （2019 年增速 74%） 最高。相关产品毛利率大致处 70%-90%区间，因爱美客生产复合玻尿 酸产品，毛利率最高（90%以上） 。从费用率看，华熙生物发力 C 端， Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 01 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业分析行业分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k

6、 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 688363 华熙生物 166.00 买入-A 688366 昊海生科 76.95 增持-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 3.35 -2.97 -23.25 绝对收益绝对收益 5.93 18.30 3.51 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜一帆杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 021-35082088 陈京陈京 报告联系人 相关报告相关报告 7 月社零多数消费品环比