【研报】农药行业研究框架-20200831（58页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3815 沪深 300 指数 4816 上证指数 3396 深证成指 13758 中小板综指 12943 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100005 王明辉王明辉 联系人联系人 陈屹陈屹 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 农药行业研究框架农药行业研究框架 行业观点行业观点 农药行业是以研发为渠道、以销售到为导向，产品不断更新换代的行业农药行业是以研发为渠道、以销售到为导向，产品不断更新换代的行业。从 价值链环节来看，农药

2、分为创新药、仿制药、中间体、制剂。其中跨国公司 把控前端创新药研发和终端制剂的销售渠道，大部分中间体及原药选择从中 国、印度等国家采购；中国企业位于仿制药和中间体制造环节，其产品在全 球出口。从农药品种来看，主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂，创新研发驱 动农药品种更新换代以解决作物抗性问题。从需求看，农药是提高粮食作物 单位产量和保证丰收必不可少的物资，需求较为刚性。 跨国公司并购整合，价值链重构。跨国公司并购整合，价值链重构。跨国公司通过并购整合优化资源配置，在 前端研发和终端渠道投入更多精力，将原药生产环节和中间体加工环节更多 外包。同时跨国公司对其原药、中间体供应商进行调整，头部供应商获得

3、更 多订单，市场份额不断提升。中国和印度是世界两个农药制造大国，印度在 政策环境及成本方面具有一定优势，但印度的整体化学基础设施仍然相对欠 发达，其获得关键中间体和原材料的途径也很有限。中国基础设施配套完 善、精细化工合成能力和工程建设水平高，目前仍是农化巨头选择供应商的 首选国家。 我国农药行业处于结构性调整过程中，集我国农药行业处于结构性调整过程中，集中度不断提升中度不断提升。我国农药行业当前 处于供需在平衡过程中，预计随着西部地区新产能的释放，未来的行业整体 盈利将回归合理的水平。从结构来看，具有资金优势和规模优势的头部企业 通过扩张产能抢占更多市场份额，在资源环境的约束强化下以及相关产

4、业政 策的引导下，行业加速向集约化、规模化方向发展。新的农药工作管理条例 大大提升农药登记门槛，2019 年我国农药登记产品仅有 294 个，同比 2018 年减少了 93.5%。我们认为，随着登记门槛的提高，未来相关农药产能难以 出现以往的盲目扩张，行业竞争趋于有序。 转基因转基因推动农药企业多元化发展，我国农药行业推动农药企业多元化发展，我国农药行业将实现将实现由大到强由大到强的跨越的跨越。转 基因一方面带动相关配套农药需求，同时在一定程度上推动了农化巨头业务 的多元化延展，目前，以种子为核心，集农资、农服一体化发展是农化巨头 的主要商业模式。随着我国转基因政策的逐步放开，我国转基因发展有

5、望复 制美国、巴西的发展速度。同时伴随着先正达集团的成立，我国农药行业有 望在未来逐步补足创新药研发和种子方面的短板。 投资建议投资建议 当前我国农药行业处于结构性调整过程中，行业加速向集约化、规模化方向 发展，并逐步向创新药不断突破，随着转基因政策的逐步放开，我国转基因 行业的发展有望复制美国、巴西的发展速度。在此背景下，我们推荐农药龙 头企业扬农化工（优嘉项目投产带来稳健增长，向创新药、制剂业务延展，扬农化工（优嘉项目投产带来稳健增长，向创新药、制剂业务延展， 同时受益于转基因种子发展）、利尔化学（与科迪华合作不断加深，草铵膦同时受益于转基因种子发展）、利尔化学（与科迪华合作不断加深，草铵

6、膦 业务边际向上，长期受益于转基因种子发展）、联化科技（农药中间体业务业务边际向上，长期受益于转基因种子发展）、联化科技（农药中间体业务 迎来发展新阶段，医药中间体业务高速成长）迎来发展新阶段，医药中间体业务高速成长）、中旗股份（淮北项目成长确、中旗股份（淮北项目成长确 定性强，延伸产业链至医药和新材料）定性强，延伸产业链至医药和新材料）。 风险提示风险提示 农药需求下滑；农药价格下跌；转基因推广不及预期；安全环保检查。 2571 2782 2993 3204 3416 3627 3838 190902 191202 200302 200602 国金行业 沪深300 2020 年年 08 月月