【研报】食品饮料行业：复合调味料行业概览舌尖上的生意-20200831（26页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 08 月 31 日 食品饮料食品饮料 复合调味料行业概览：舌尖上的生意复合调味料行业概览：舌尖上的生意 复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约 20%。所谓复合调味料 是相对于单一调味料（酱油、醋、盐等基础调味料）而言，是指用两种 或两种以上的调味品经过特殊加工而制成的调味料。从整体的复合调味 料的结构来看，鸡精仍为我国复合调味料的最大组成部分，其次为火锅 调味料（占比约 20%），中式复合调味料占比约 17%。相较于日本调味 品消费结构，我国复合调味料品类仍

2、有较大的扩充空间。 复合调味料、 基础调味料全面对标复合调味料、 基础调味料全面对标。 相较于发展较为成熟的基础调味品， 复合调味料行业仍处于发展初期阶段。我们试图从行业发展现状、竞争 格局以及产业链等多个维度将复合调味料与基础调味料进行对比，从而 全方位透视复合调味料行业。综合而言：1）行业发展现状方面：复合）行业发展现状方面：复合 调味料行业高速增长，渗透率仍处于低位。调味料行业高速增长，渗透率仍处于低位。我们认为复合调味料目前尚 处加速扩容、渗透的阶段，同时行业盈利能力尚未进入稳步上行通道， 仍为量增市场；2）行业竞争格局：复合调味料行业竞争格局极其分散，）行业竞争格局：复合调味料行业竞

3、争格局极其分散， 尚未有龙头出现。尚未有龙头出现。复合调味料行业鱼龙混杂，参与者众多，目前尚未有 龙头出现，竞争格局分散；3）产业链：复合调味料进驻门槛相对低，）产业链：复合调味料进驻门槛相对低，C 端渠道依赖性相对高。端渠道依赖性相对高。上游原材料采购方面，复合调味料原材料种类繁 多，且包材成本占比相对较低；生产环节壁垒相对较低，更加看重原料 及配方；下游渠道方面，复合调味料行业对家庭渠道的依赖度更高。 多角度透视未来：多角度透视未来：1）行业空间：预计复合调味料市场空间近）行业空间：预计复合调味料市场空间近 5000 亿。亿。 我们试图从 B、C 两端来看行业的成长空间，中性预计我国的复合

4、调味 料市场空间约为 4696 亿元，仍有较大的发展空间，并且我们认为量增 是主要驱动因素。现有参与者产能大幅扩充、一级市场关注度提升以及 其他调味品企业开启复合调味料业务布局支撑行业增长边际加速。 2） 渠） 渠 道端：道端：B、C 端双轮驱动复合调味料行业发展。从餐饮端来看：端双轮驱动复合调味料行业发展。从餐饮端来看：餐饮连 锁化率有较大提升空间，复合调味料应用有助于降低餐饮店厨房面积、 人力成本。从家庭端来看：从家庭端来看：随着户型缩小，复合调味料有效缓解家庭做 饭规模不经济现象。同时我们总结复合调味料企业突围之道，B 端渠道 应当抓产品+服务，C 端渠道应当抓营销+渠道。3）未来竞争格

5、局透视：）未来竞争格局透视： 对标日本，味之素在复合调味料 C 端市场占据半壁江山。综合经济和监 管等多方面分析，我们认为行业集中度提升为必然趋势。同时，我们在 草根调研过程中了解到，行业内已经存在过渡性质的“共享模式”，部 分未上市企业通过“品牌共享”+“产能、渠道协同”的方式捆绑，我 们认为这将是整合前的雏形。另外我们认为，目前复合调味料行业尚处 于前期导入期，海天味业、涪陵榨菜等基础调味品加盟，将有助于行业 扩容、市场消费习惯培育，对复合调味料竞争格局冲击有限。 风险提示风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析

6、师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 研究助理研究助理 方一苇方一苇 邮箱： 相关研究相关研究 1、 食品饮料：软饮料专题之可口可乐2020-08-10 2、食品饮料： 软饮料行业专题之农夫山泉 2020-08-02 3、 食品饮料：本周专题：山东白酒实地调研反馈 2020-08-02 2020 年 08 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、复合调味料行业概览 . 4 1.1 复合调味料定义及行业细分 . 4 1.2 复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约 20% . 4 2、复合调味料、基础调味料全