【公司研究】招商银行-详解招商银行2020中报：成本与风险控制良好全能型银行转型发力-20200830（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 38.45 市值(百万元) 749,889 流通市值(百万元) 793,183 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：3 38.458.45 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话：电话： Emai

2、l： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 相关报告相关报告 1 招商银行 3 季报详细解读：优异 的资产质量，稳健的增长 2 详细解读招商银行 2019 年中报： 稳健前行，“新商业模式 3.0” 备注： 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 219,390 246,689 267,095 288,295 320,343 增长率 yoy% 4.99% 12.44% 8.27% 7.94% 11.12% 净利润 70,150 80,560 92,867 91,346 104,099 增长率 yoy% 1

3、3.00% 14.84% 15.28% -1.64% 13.96% 每股收益（元） 2.78 3.19 3.62 3.56 4.06 净资产收益率 15.90% 15.79% 16.13% 14.25% 14.67% P/E 13.82 12.04 10.63 10.81 9.46 PEG - - - - - P/B 2.17 1.92 1.68 1.52 1.36 投资要点投资要点 中中报亮点报亮点： 1、 资产质量稳健持续：、 资产质量稳健持续： 公司加大不良处置、 不良认定力度， 1H20 不良率1.14%， 环比微升3bp。 累积年化不良净生成1.05%， 环比上升47bp。 未来可能

4、向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年初下降18bp至0.99%。 公司对不良的认定趋严，公司对不良的认定趋严，逾期率仅为 1.35%，较年初下降 6bp。逾期占比 不良 119%，较年初下降 2.5 个点。2、负债端成本控制良好：存款付息率、负债端成本控制良好：存款付息率 环比下降环比下降 4bp 至至 1.59%，一方面，信贷派生的存款规模也有所增加，存款 的增长更多依靠低成本核心存款支撑；另一方面，主动负债方面用较低成 本的同业负债替代了成本相对较高的 CD。 3、 公司战略领先且清晰：、 公司战略领先且清晰： 以 “北 极星”指标 MAU 为指引，重塑零售金融数字化体系；公司客户服务转型

5、： 商投行一体化；公司持续发展可期。 中中报不足报不足： 1、 息差的环比收窄、 息差的环比收窄 11bp 至至 2.45%： 贷款利率下降较快是主因， 我们判断部分是由于重定价因素，贷款利率是受 LPR 下调影响持续传导， 招行在今年 2-4 季度重定价信贷占比较比同业高：另一方面，疫情后作为 高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负增长。 2、 净手续费同比增长、 净手续费同比增长 8.5% （VS 1 季度同比季度同比+15%） ：） ： 中间业务收入同比增速边际走弱预计有 1 季度低 基数+2 季度疫情影响原因。同时，财富管理收入保持高增（同比+46%） 。 投资建议：投资建议：持续重点推

6、荐。持续重点推荐。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同 时，招行战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适招行战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适 应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研究应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研究布布 局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行是我们重局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行是我们重 点和持续推荐的优秀公司。点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2020E、2021E PB 1.52X/1.36X ； PE 10.81X/9