【公司研究】锦江酒店--深度跟踪研究：危机酝酿历史机遇改革开启发展宏图-20200830（24页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 30 日 锦江酒店（600754.SH） 社会服务业 危机酝酿历史机遇，改革开启发展宏图 锦江酒店（600754.SH）深度跟踪研究 公司深度 二季度受海外二季度受海外疫情疫情拖累，投资收益对冲经营风险拖累，投资收益对冲经营风险。受新冠疫情影响， 2020H1 公司实现营业收入 40.9 亿元，同比下降 42.7%；实现归母净利润 2.9 亿元。公司通过转让部分自有物业酒店增加投资收益从而对冲经营风险， 实现基本每股收益为 0.3 元/股。3 月初欧洲疫情防控措施的骤然升级，使境 外酒店业务收入出现大幅下降。2020Q2

2、公司实现营业收入19.0 亿元，同比 下降50.1%，环比下降13.2%；归母净利润1.1 亿元，环比下滑32.7%。 疫情加速出清，疫情加速出清， 国内酒店行业国内酒店行业远期仍有远期仍有 1-1.5 倍市场空间。倍市场空间。 疫情加速了酒 店行业洗牌，部分抗风险能力差的单体酒店将迎来一轮快速出清。随着酒 店客房规模增速放缓，国内酒店业逐步进入整合优化阶段，产品结构升级 将随着海外消费回流与公司中高端产品推广而加速， 长期仍有 1-1.5 倍市场 空间。 危机孕育历史机遇，国企改革有望提速。危机孕育历史机遇，国企改革有望提速。面对疫情，集团从危机中抓住 改革机遇，适时成立中国区并提出未来三年

3、实现规模和净利润翻番宏伟目 标。股权结构调整为引入外部资源提供了契机，集团正在统筹实施全球酒 店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。“一中心三平台” 支持了“维也纳”品牌升级变革，有望成为改革急先锋。 疫情推动资产结构优化。疫情推动资产结构优化。公司 2020H1 酒店加盟率增长至 89%，基本接 近美国酒店集团发展水平。2020 年 1 月起公司多次向锦江资本集团转让锦 江之星等经济型酒店，股权转让后公司以受托管理方式继续经营。我们认 为，疫情稳定后为了快速回笼资金，逆势布局酒店市场，公司有望加速通 过类 REITs 工具剥离经济型直营酒店，轻资产率将得到进一步提升。 盈利预测及

4、投资建议：盈利预测及投资建议： 公司收入结构中海外占比约 25%， 二季度受海外 疫情加剧影响，业绩环比修复进度较慢。考虑到欧洲市场疫情风险，我们 下调 2020 年业绩预测。公司抓住改革机遇，随着各项改革措施的推进， 疫情后规模扩张有望加速提升，因此上调 21/22 年盈利预测。预计 20-22 年净利润为 3.4/13.1/14.7亿， EPS 为0.35/1.37/1.54元 （原0.50/1.23/1.28 元） ，对应 PE 119X/30X/27X。考虑集团正在统筹实施全球酒店产业整合， 中国区作为改革样板将进入新一轮发展期，上调至“买入”评级。 风险提示：风险提示： 国改进度不及

5、预期； 加盟扩张低于预期； 疫情减缓不及预期。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,697 15,099 9,709 15,683 16,935 营业收入增长率 8.21% 2.73% -35.70% 61.53% 7.98% 净利润（百万元） 1,082 1,092 335 1,314 1,473 净利润增长率 22.76% 0.93% -69.37% 292.75% 12.12% EPS（元） 1.13 1.14 0.35 1.37 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.58% 8.24%

6、2.57% 9.27% 9.75% P/E 37 36 119 30 27 P/B 3.2 3.0 3.1 2.8 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 8 月 28 日 买入（上调） 当前价：41.54 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 市场数据 总股本(亿股)： 9.58 总市值(亿元)：397.93 一年最低/最高(元)：20.77/50.01 近 3 月换手率：4