【公司研究】甘源食品-籽坚果龙头品类拓展+渠道发力值得期待-20200826（26页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 籽类果仁籽类果仁优势优势龙头，龙头，新新品类品类拓展拓展未来可期未来可期 甘源在籽坚果领域具有强大品牌力， 是豆类休闲食品的领导品牌。 2019 年公司实现收入 11.09 亿元，同比增长 21.69%，实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 40.14%。蟹黄瓜 子、原味青豌豆等明星产品已获得市场广泛肯定，瓜子仁/青豌豆/蚕豆合计贡献 70%以 上总收入。坚果果仁和谷物新品正处于快速放量阶段，市场反馈良好，同时新品孵化进 程加快，计划于今年 8 月推出花生新品，未来每半年推新一次。 经销渠

2、道覆盖全国，电商模式持续加码经销渠道覆盖全国，电商模式持续加码 销售模式上，公司以经销为主，电商为辅，2019 年公司经销/电商渠道收入占比分别为 86%/12%。线下渠道仍是休闲零食行业主要市场，公司与经销商合作稳固，并且具备较 强议价力，19 年公司正式经销商 1500+家，贡献 97%以上经销收入。目前华东/华中经 销商数量占比达 30%/20%， 其余范围内经销渠道分布较为均衡， 未来将进一步扩充经销 商数量，推进四五线城市渠道下沉，深度覆盖线下市场。电商渠道方面，C 端、B 端发 展较为平衡，未来公司将于杭州成立电商运营公司，着力搭建电商平台服务体系。 自主生产流程可控，自主生产流程

3、可控，产能加码支持经营规模扩张产能加码支持经营规模扩张 公司目前拥有江西萍乡、河南安阳两大生产基地，采用适宜标准化大单品的自产模式， 有效结合终端销售情况把控生产进度。 同时能与研发环节深度配合， 加快产品迭代速度。 公司产能利用率维持 80%以上，属于行业高位水平，拟在目前 5.98 万吨产能的基础上， 于河南安阳新建年产 3.6 万吨生产基地，支持经营规模扩大。 同业对比同业对比：盈利能力优秀，营运能力突出盈利能力优秀，营运能力突出 受益于行业领先的品牌力及规模效应，公司盈利能力属行业高位水平，量价齐升推动毛 利率持续上行。由于对经销商采用先款后货的结算方式，公司应收账款主要来自于占比 较

4、低的直营商超及电商平台， 应收账款周转率达到 116 次， 周转速度远超行业平均水平。 投资建议投资建议 预计 2020-2022 年公司收入为 13.64/17.05/21.32 亿元，同比+23.0%/+25.0%/25.0%；归母 净利润为 1.80/2.33/3.20 亿元，同比+7.0%/+29.9%/+36.9%；对应摊薄后 EPS 为 1.93/2.50/3.43 元；对应 PE 为 72X/56X/41X。我们看好公司在籽坚果领域的品牌力，结 合未来产能投放与营销渠道扩张带来的销量增长空间，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 终端渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格

5、波动风险、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,109 1,364 1,705 2,132 增长率（%） 21.7% 23.0% 25.0% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 168 180 233 320 增长率（%） 40.1% 7.0% 29.9% 36.9% 每股收益（元） 2.40 1.93 2.50 3.43 PE（现价） 57.9 72.1 55.5 40.5 PB 19.3 8.3 7.5 6.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格

6、当前价格： 1 139.0039.00 元元 交易数据交易数据 2020-8-25 近 12 个月最高/最低（元） 148.07/55.81 总股本（百万股） 93.22 流通股本（百万股） 23.30 流通股比例（%） 25% 总市值（亿元） 129.57 流通市值（亿元) 32.39 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 相关研究相关研究 甘源食品（甘源食品（002991002991） 公司研究/深度报告 籽坚果龙头，籽坚果龙头，品类品