【公司研究】上海建工-国企改革不断深化优质资产分拆上市稳步推进-20200826（30页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 建筑装饰 2020 年 08 月 26 日 上海建工 (600170) 国企改革不断深化，优质资产分拆上市稳步推进 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） 投资要点： 上海建工拟对所属子公司上海建工材料工程有限公司进行股份改革并分拆上海证 券交易所主板上市，建工材料 6 月已完成股份制改造变更为建材科技，分拆上市 工作稳步推进。建材科技主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售三 大业务，是上海地区最大的混凝土生产商和预制构件生产商，其拥有 4656 万立 方米商品混凝土生产能力、75 万立方米预制构件

2、年产能，公司产品广泛应用于一 系列基础设施和房屋建设重大工程。 建材科技以预拌混凝土、预制构件两大产业为其主导产业和核心业务，行业发展 环境优良，自身优势具备极强竞争力。预拌混凝土行业需求端量价齐升，供给端 受益改革及环保整治，经济效益显著提升，建材科技分拆上市后扩充资本实力有 望加速市外扩张，带来业绩弹性；装配式建筑加速推广驱动预制构件需求放量， 建材科技有望凭借其较强的规模供应和集采优势成为竞争中的佼佼者。 深化国企改革，做大做优做强国有资产。建材科技依托上海及泛长三角区域优势 拥有较高市场份额，此次分拆将上海建工体系内建材工业相关企业独立上市，将 显著提升建材科技的跨区经营能力，促进企业

3、实现跨越式发展，推动国有资产做 强做优做大。 独立经营平台有望获得更合理估值，同时也为日后引入战略投资者提供基础。本 次分拆上市，有助于标的公司内在价值的充分释放，形成独立的估值体系，分拆 上市完成后，独立的平台也为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供基 础。 维持盈利预测，维持“买入”评级：考虑到金融资产公允价值变动为难以预测的 非经常性损益，与主业经营无关，故剔除该影响，预计公司 20-22 年净利润分别 为 36.36 亿/41.71 亿/47.13 亿，增速分别为 11%（20 年增速的计算基数为 19 年剔除金融资产公允价值变动影响的净利润预计数，约为 32.71 亿元） /1

4、5%/13%，对应 PE 分别为 8X/7X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：长三角一体化建设低于预期；新签订单低于预期；工程进度不及预期 导致业绩低于预期等 市场数据： 2020 年 08 月 25 日 收盘价（元） 3.15 一年内最高/最低（元） 3.71/2.91 市净率 0.9 息率（分红/股价） 4.44 流通 A 股市值（百万元） 28049 上证指数/深证成指 3373.58/13669.41 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.61 资产负债率% 84.80 总股本/流通 A 股 （百万） 8904/

5、8904 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 黄颖 A0230519080001 研究支持 黄颖 A0230519080001 联系人 黄颖 (8621)23297818021-23297204 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 205,497 40,554 224,348 259,797 296,578 同比增长率（%） 20.5 -13.9 9.2 15.8 14.2 归母净利润（百万元） 3,930 124 3,636 4,171

6、4,713 同比增长率（%） 41.4 -90.6 -7.5 14.7 13.0 每股收益（元/股） 0.44 0.01 0.41 0.47 0.53 毛利率（%） 10.3 8.4 10.0 9.8 9.7 ROE（%） 11.9 0.4 12.4 12.4 12.1 市盈率 7 8 7 6 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-27 09-27 10-27 11-27 12-27 01-27 02-27 03-27 04-27 05-27 06-27 07-27 -20% 0%