诺思格-公司首次覆盖报告：临床CRO领跑者赋能创新药研发历程-241028（28页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 诺思格（诺思格（301333.SZ）临床临床 CRO 领领跑跑者，赋能创新药研发历程者，赋能创新药研发历程 政策加持创新药发展，政策加持创新药发展，中国临床中国临床 CRO 龙头成长空间龙头成长空间广阔：广阔：2024 年 7 月国务院常务会议审议通过全链条支持创新药发展实施方案，全方位支持生物医药产业发展，合力助推创新药突破发展。专业化临床 CRO 公司效率高、成本低，有利于促进研发回报率提升，市场需求旺盛，是整个药物研发链条中价值链最高的。国内创新药投融资经历低谷之后，伴随全链条鼓励创新

2、政策有望迎来行业拐点，浪潮中临床 CRO 龙头基于行业持续提高的壁垒未来集中度提升。海外龙头 IQVIA 在 2023 年实现营收 149.84亿美元，总市值接近 400 亿美元，ICON、MEDPACE 等企业体量亦十分庞大，相比之下，国内临床 CRO 企业体量远低于此，行业集中度较低，随着一批优质企业的崛起，龙头有望走出更加强势的发展路径。全链条业务贯通协同性佳，高质量服务助力创新药研发：全链条业务贯通协同性佳，高质量服务助力创新药研发：创新药需要专业研发策略及顶层设计，药企为其增值付费意愿强烈，有利于 CO 服务毛利率上升。针对 SMO 服务，公司已在全国 100 多个城市设立临床研究中

3、心现场管理服务，业务规划完善。公司数统服务、生物样本检测服务、咨询服务、药理学服务等新兴业务毛利率高，公司通过子公司布局、加大项目投入，拓展新兴业务服务规模，助力公司可持续发展。管理团队及科研专家团队资历深厚，股权激励计划调动员工积极性管理团队及科研专家团队资历深厚，股权激励计划调动员工积极性：公司管理团队由具有大型跨国公司任职经历的管理人员以及医药研发行业专家组成。第二波创新药浪潮对于临床效率的要求有所提升，尤其是越来越多新分子的出现，要求临床 CRO 公司把握对科学性的理解，公司创新药科学与战略委员会的优势将愈发显现。2023 年 10 月，公司推出限制性股票激励计划。向 249 名激励对

4、象授予限制性股票，激励的业绩考核目标为2023-2025 年度扣非归母净利润，相比 2022 年增长率不低于 20%、44%、72.8%。2024 年 7 月，公司发布 2024 年员工持股计划（草案），参加对象为对公司核心骨干人员，将助力公司吸引、激励和留住核心人才。盈利预测与估值：盈利预测与估值：临床 CRO 行业有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，优质高效的药物临床研发全流程一体化平台，以及兼具国际化视野和专业科学性的专家团队，都将成为助力公司快速发展的引擎。展望未来，公司有望积极提升人效、拓展海外业务资源、夯实产业基础，六大业务板块协同发展，共同推动公司经营持

5、续向上。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.51，1.95，2.39 亿元，对应增速为-7.2%，+29.5%，+22.5%，对应 PE 为 40X、31X、25X，我们认为公司2024 年合理 PE 在 50 倍左右，对应市值 76 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、市场环境波动风险、医药投融资遇冷风险、政策环境变化风险、监管风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗服务 10 月 25 日收盘价（元）62.63 总市值（百万元）6,048.88 总股本（百万股）96.58 其中自由流通股（%）59.34 30 日日均成交量（

6、百万股）1.86 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 徐雨涵徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）638 721 799 920 1,073 增长率 yoy（%）4.8 13.2 10.7 15.2 16.6 归母净利润（百万元）113 163 151 195 239 增长率 yoy（%）14.3