浙江鼎力-新臂式助力公司再次腾飞-20200825（66页）.pdf

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1、机械行业首席分析师：郭倩倩机械行业首席分析师：郭倩倩 执业证书编号：执业证书编号： S0010520080005S0010520080005 2020年年8月月25日日华安证券研究所 浙江鼎力浙江鼎力：新臂式助力公司再次腾飞：新臂式助力公司再次腾飞 证券研究报告证券研究报告 （深度报告）（深度报告） 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 核心观点核心观点 前言前言：在在分析浙江鼎力这家公司时，投资者很容易被短期因素影响，比如担心分析浙江鼎力这家公司时，投资者很容易被短期因素影响，比如担心20182018年行业

2、竞争、年行业竞争、20192019年贸易摩擦年贸易摩擦 、20202020年疫情影响等，而忽略了从行业发展周期、产业格局等角度来看公司。年疫情影响等，而忽略了从行业发展周期、产业格局等角度来看公司。我们认为高空作业平台行业目前仍处于成我们认为高空作业平台行业目前仍处于成 长期，长期，20202020年是龙头租赁商补库存，买设备的大年，公司绑定优质租赁商龙头，率先受益年是龙头租赁商补库存，买设备的大年，公司绑定优质租赁商龙头，率先受益。 短期看，今年短期看，今年业绩最核心影响因素是供给，公司新臂式产能放量在即，具有先发优势业绩最核心影响因素是供给，公司新臂式产能放量在即，具有先发优势，助力助力公

3、司公司再次再次腾飞；长期看腾飞；长期看 ，业绩最核心影响因素并不是单一租赁商大客户的采购，也不是抢“蛋糕”，业绩最核心影响因素并不是单一租赁商大客户的采购，也不是抢“蛋糕” 的竞争者变多，而是随着产品在国内普及的竞争者变多，而是随着产品在国内普及 程度提高，终端需求不断变多，“蛋糕”程度提高，终端需求不断变多，“蛋糕” 本身是否在变大。本身是否在变大。维持“买入”评级维持“买入”评级。 行业行业发展周期：发展周期：20172017年是制造商元年，年是制造商元年，20192019年是租赁商元年，影响年是租赁商元年，影响20202020年制造商业绩的核心因素是高端臂式产品年制造商业绩的核心因素是高

4、端臂式产品 的供给。的供给。2015年以前，行业处于萌芽期，2015年至今，行业处于快速成长期。自2017年开始，制造商开始变多，工 程机械传统巨头徐工、中联等纷纷进入市场抢蛋糕，在加速行业竞争的同时，也在帮助国内市场开拓，行业不断走 向成熟，到2019年，租赁商变多，规模化租赁商超过1000家，行业进入高效规模化阶段。目前已形成以宏信、众能 、华铁、徐工广联为首的“四强”局面。头部租赁商具有资金和规模优势，纷纷扩产补库存，绑定优质租赁商客户 的制造商率先受益。在此背景下，龙头制造商需求不用担心，我们认为2020年影响制造商企业业绩的核心因素不是 竞争和需求，而是高端臂式产品的供给（也即产能）

5、。 qRoNnQtOsQnMtPsPxPuNoNbRcM7NoMrRpNmMeRnNzRkPsQoQaQmMuMuOmRoMvPmRoP 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3 行业行业规模：中国市场未来保有量不规模：中国市场未来保有量不低于低于5050万台，若未来复合万台，若未来复合增速增速35%35%，则保有量，则保有量在在20242024年左右达到阶段性高年左右达到阶段性高点，点，而在而在 20252025年之后，二手机市场带动的更新需求会起来，行业之后将保持稳中有升状态年之后，二手机市场带动的更新需求会起来，行业之后将保持稳中有升状态。 2015-

6、2019年，中国高空作业平台市场保有量复合增速达50%，销量符合增速达62%，截止2019年年底，中国市场保有量 达15万台，美国市场保有量达65.8万台，我们选取建筑增加值和GDP两个维度，来测算中国市场未来市场空间，两个维度测 算平均结果为59万台，目前仅15万台，还有4倍空间。我们认为随着保有量基数的增长，增速会放缓，过去5年保有量复合 增速高达50%，未来5年放缓至35%左右较为合理，因此预计在2024-2025年，行业保有量将达到阶段性高点，而在此之后， 随着二手机市场成熟，更新需求会起来，行业仍将保持稳中有升趋势。 行业格局：未来行业竞争不可避免，租赁商层面竞争领先制造商，价值竞争