【公司研究】宝丰能源-新型煤化工龙头成长空间广阔-20200824（26页）.pdf

《【公司研究】宝丰能源-新型煤化工龙头成长空间广阔-20200824（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】宝丰能源-新型煤化工龙头成长空间广阔-20200824（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司分析/宝丰能源 新型煤化工龙头新型煤化工龙头，成长空间成长空间广阔广阔 新型煤化工龙头，持续降本新型煤化工龙头，持续降本巩固巩固优势优势：公司是是典型的煤基多联产循环经 济示范企业，2015 聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期，营收、利润规模迅速增 长。公司上市后提前偿还银行借款并赎回公司债券， 2019 年末资产负债率降 至 29.86%，年节省利息 2.5 亿以上。公司具备煤制烯烃一体化优势，毛利率 高于同行。据公告，2020 年煤醇比由上年的 1.55 降至 1.5，节约原料煤 3 万 吨；催化剂成本降低 30%，节约成本 1000 多万元；甲醇制烯烃的单耗降至 2.87，处于行业领先水

2、平。公司所处宁东国家级能源化工基地核心区，煤炭 产量约占全国总产量的 1/3， 产业链原料供给充足，成本低；240万吨红四煤 矿、90 万吨丁家梁和甜水河煤矿合并开发项目在建，煤炭自供有望由 40%提 升至 70%，自产煤成本明显低于外购煤成本。2020年 6 月焦炭气化制 220 万 吨/年甲醇项目投产，有望实现甲醇原料全面自供，进一步降本。 我国烯烃缺口较大，煤（甲醇）制烯烃发展我国烯烃缺口较大，煤（甲醇）制烯烃发展前景前景广阔广阔：2019 年我国乙烯和 丙烯当量缺口分别约 2367 万吨和 937 万吨； PE 和 PP 消费量约 3403/2663 万 吨，同比增长 14.7%/11

3、.5%，进口依赖度为 49.0%/13.1%。由于我国富煤、贫 油的资源属性，煤制烯烃产能积极增长。公司二期烯烃 60万吨项目 2019 年 已投产，聚烯烃总产能达到120 万吨。煤制烯烃更具成本优势，根据隆众资 讯，从 2015-2019 年聚烯烃综合成本看，油制最高，气制次之，煤制则长期 维持偏低成本， 2019 年国内煤制聚乙烯平均成本比油制聚乙烯低 853 元/吨。 多项目在建，具备利润持续增长动能：多项目在建，具备利润持续增长动能：据公告，三期烯烃规划的首套 50 万吨/年煤制烯烃项目计划 2020 年 8 月开工建设，2022 年底建成投产；300 万吨/年煤焦化多联产项目已于 2

4、020年 5 月开工建设， 计划 2021年底建成投 产； 太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp 光伏发电装臵、 10000 标方/小时电解水制氢装臵已于 2020年 4 月开工建设， 计划 2020年底建成投 运；后续规划的 400 万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中，内蒙古地区煤 炭资源丰富，CTO 成本有望较宁夏基地更低。新一轮资本开支高峰预计在 2020-2022 年，持续创造新的利润增长点。 投资建议：投资建议：预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 44 亿、53 亿、62 亿 元，对应 PE 21、18、15 倍，给予买入-A评级。 风险提示：风险提示：项目

5、建设不及预期、原料价格波动项目建设不及预期、原料价格波动、煤层条件变化煤层条件变化等等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 13,052.3 13,568.2 16,078.3 17,846.9 20,524.0 净利润净利润 3,695.5 3,801.9 4,438.5 5,311.7 6,209.7 每股收益每股收益(元元) 0.50 0.52 0.61 0.72 0.85 每股净资产每股净资产(元元) 1.87 3.18 3.77 4.49 5.34 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E

6、市盈率市盈率(倍倍) 25.5 24.8 21.2 17.7 15.2 市净率市净率(倍倍) 6.9 4.0 3.4 2.9 2.4 净利润率净利润率 28.3% 28.0% 27.6% 29.8% 30.3% 净资产收益率净资产收益率 27.0% 16.3% 16.1% 16.1% 15.9% 股息收益率股息收益率 0.0% 4.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 25.1% 21.8% 18.5% 22.5% 23.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 24 日日 宝丰能源宝丰能源（600989.SH）