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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 安集科技是国内的抛光液龙头企业，目前公司已经形成“3+1”的业务版图，业务板块涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，同时构建核心原材料自主供应能力。公司计划发行可转债募集资金，总额不超过 8.31 亿元，该申请已获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过。投资逻辑：CMPCMP 抛光液：抛光液：1）下游晶圆厂稼动率恢复，行业低点已过；下游晶圆厂资本开支不减，产能持续增长。2）公司持续推进 CMP 抛光液的制程节点，铜抛光液正在先进制程节点进行推广和测试验证，钨抛光液在 28nm 节点进行测试验证，成功研发基于氧化铈磨料的抛光液产品，

2、CMP 纳米磨料成本价值占比 60-70%，公司纳米磨料原为进口，自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应。3）宁波北仑基地预计增加产能 3.1 万吨，预计于 2025 年 3 月完成产能建设。我们预计CMP抛光液业务2024-2026年收入分别为14.86/18.44/22.60亿元，同比增速为 38%/24%/23%。功能性湿电子化学品：功能性湿电子化学品：1）下游晶圆厂稼动率恢复，推动功能性湿电子化学品需求增加。2）先进封装用电镀液及添加剂多款产品量产销售；在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂进行测试论证。3

3、）宁波北仑刻蚀后清洗液规划产能 10000 吨，抛光后清洗液规划产能 5000 吨，上海化工区规划刻蚀液 8000 吨，上海化工区已于 2024 年 3 月开始建设。我们预计2024-2026 年 收 入 为 1.98/2.35/2.64 亿 元，增 速 分 别 为34%/22%/20%。盈利预测、估值和评级 不考虑可转债发行的情况下，我们预计公司 2024-2026 年营收17.04/21.08/25.76 亿元，归母净利润分别为 4.41/5.63/7.01 亿元，同比增长 9.60%/27.47%/24.53%。我们给予公司 2025 年 36 倍的 PE 估值，目标价 156.77 元

4、，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 半导体行业需求波动；抛光液行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元)1,077 1,238 1,704 2,108 2,576 营业收入增长率 56.82%14.96%37.63%23.71%22.23%归母净利润(百万元)301 403 441 563 701 归母净利润增长率 140.99%33.60%9.60%27.47%24.53%摊薄每股收益(元)4.035 4.065 3.416 4.355 5.423 每股经营性现金流净额 3.

5、20 3.39 5.99 4.91 6.32 ROE(归属母公司)(摊薄)19.81%18.96%17.17%18.28%18.90%P/E 44.61 39.30 37.63 29.52 23.71 P/B 8.84 7.45 6.46 5.40 4.48 来源：公司年报、国金证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6001,80093.00107.00121.00135.00149.00163.00177.00231017240117240417240717241017人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安集科技沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声

6、明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1 国内抛光液龙头企业，横向拓展晶圆制造清洗液电镀液业务.4 1.1 营收高速增长，毛利率稳定在 50%以上.4 1.2 计划打造三大生产基地，积极扩充抛光液和功能性湿电子化学品产能.6 2 CMP 抛光液国产替代正当时，下游晶圆厂扩产打开市场空间.7 2.1 下游晶圆厂稼动率恢复，积极扩产.7 2.2 先进制程推动 CMP 工艺数增加及价值量提升.11 2.3 高研发投入及规模优势构筑 CMP 抛光液竞争优势.11 3 功能性湿电子化学品开启第二成长曲线.13 3.1 公司拓展第二成长曲线，布局功能性湿电子化学品和电镀液.13 3.2 功能性湿电子