【研报】军工行业：投研框架-20200821（26页）.pdf

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1、 军工行业军工行业 投研框架投研框架 张恒张恒晅晅 (分析师，分析师，SAC号码：号码：S0850517110002) 张高艳张高艳 (分析师，分析师，SAC号码：号码：S0850520060001) 刘砚菲刘砚菲 (联系人，联系人，SAC号码：号码：S0850120050014) 2020年年8月月21日日 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 1. 军工的行业特点：军工的行业特点： 与其他行业相比，军工的可追踪指标少，处于不透明状态与其他行业相比，军工的可追踪指标少，处于不透明状态 可研性差、不对称的博弈性强，偏主题可研性差、不对称的博弈性强，偏主题 一一. .军

2、工板块基本特征军工板块基本特征 军工与汽车行军工与汽车行 业对比业对比 宏观跟踪指标宏观跟踪指标 仅军费仅军费 中观跟踪指标中观跟踪指标 无无 微观跟踪指标微观跟踪指标 仅仅公司业绩仅仅公司业绩 军工可跟踪的军工可跟踪的 行业指标行业指标 汽车可跟踪的汽车可跟踪的 行业指标行业指标 宏观跟踪指标宏观跟踪指标 汽车产销量、乘用车和商用车批发汽车产销量、乘用车和商用车批发 量与零售量、汽车经销商库存预警量与零售量、汽车经销商库存预警 指数、新车交强险数据等指数、新车交强险数据等 中观跟踪指标中观跟踪指标 乘用车和商用车按车型的产销量，乘用车和商用车按车型的产销量， 乘用车按排量、价格区间的销量，乘

3、用车按排量、价格区间的销量， 新能源汽车按车型、地区的销量等新能源汽车按车型、地区的销量等 微观跟踪指标微观跟踪指标 公司业绩、各整车厂产销量数据、公司业绩、各整车厂产销量数据、 各经销商的销量数据、各车型的配各经销商的销量数据、各车型的配 臵、价格区间、产销量等臵、价格区间、产销量等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： 海通证券研究所 2 nMpMmRsPpNmNsOnQvNzQmP6McMbRmOqQsQoOlOnNxPlOtRsO7NnMxPwMoMnRwMrRrN 2. 军工的行业分类：按照承担的责任划分军工的行业分类：按照承担的责

4、任划分 一一. .军工板块基本特征军工板块基本特征 军工企业军工企业 央企、地方国企、民参军企业央企、地方国企、民参军企业 总装厂总装厂 （平台）（平台） 核心配套核心配套 原材料原材料 元器件元器件 零部件零部件 内蒙一机内蒙一机 中航飞机中航飞机 中航沈飞中航沈飞 中直股份中直股份 动力动力 机电机电 （电力）（电力） 电子电子 （弱电）（弱电） 装备装备 航发动力航发动力 中国动力中国动力 航天动力航天动力 湘电股份湘电股份 中航机电中航机电 中航电测中航电测 安达维尔安达维尔 中航电子中航电子 瑞特股份瑞特股份 晨曦航空晨曦航空 四创电子四创电子 国睿科技国睿科技 中兵红箭中兵红箭 中

5、国海防中国海防 久之洋久之洋 中航高科中航高科 西部材料西部材料 光威复材光威复材 中航光电中航光电 航天电器航天电器 航天电子航天电子 振华科技振华科技 火炬电子火炬电子 雷科防务雷科防务 加工单位加工单位 中航重机中航重机 新研股份新研股份 爱乐达爱乐达 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： 海通证券研究所 3 3. 军工板块的高估值分析：军工板块的高估值分析： 改革预期：国企运营效率、激励、改革预期：国企运营效率、激励、资产证券化率资产证券化率 定价机制：依据定价机制：依据军品价格管理办法军品价格管理办法，采用成本加成模式，采用成本加成

6、模式，利润率较低（利润率较低（5%） 一一. .军工板块基本特征军工板块基本特征 图：图：2013-2020年军工板块历史估值情况（中证军工年军工板块历史估值情况（中证军工 399967.SZ） 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 军工板块的高估值分析：变革军工板块的高估值分析：变革 军工行业变革 军工研究所改 制 军工国企改革 股权多元化 股权激励 研究所进入上市公司研发部门 轻资产高利润资产增厚业绩