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1、睡眠和呼吸护理行业专题系列二 睡眠和呼吸护理行业专题系列二 西南证券研究发展中心 2024年10月 分析师：杜向阳 执业证号：1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：.cm 国产呼吸机海外之路渐入佳境 国产呼吸机海外之路渐入佳境 核 心 观 点 家用呼吸机属于长坡厚雪的大慢病行业，目前渗透率较低。预计2030年全球市场规模约为112亿美元，且目前其主要适应症OSA的诊断率较低，美国约20%，国内不足1%。我们认为OSA在不同阶段提高渗透率的侧重点不同。1）OSA诊断/确诊阶

2、段，意识为主，主要体现在新媒体渠道宣传+居家诊断设备规范化+可穿戴设备提高初筛便捷度+减肥药兴起带来的OSA治疗需求提升。2）试用期，确定符合医保条件阶段，提高产品使用依从性为主，通过算法迭代更新+云数据/App使用。3）持续治疗阶段，持续改进患者使用体验，主要体现在耗材迭代+设备迭代+Saas解决方案。家用呼吸机壁垒较高，主要体现在研发及销售渠道。研发壁垒高主要体现在工艺设计以及算法能力。设备主要包括呼吸机输出压力控制能力、呼吸事件的识别与判断、治疗数据传输、噪音控制、湿化能力、防返流、Smart控制等方面，耗材主要体现在衬垫等脸部接触、面罩固定、面罩的低噪声排气技术等。销售渠道壁垒主要体现

3、在：1）医保市场中通过品牌、产品质量、性价比、患者依从性等方面持续提升与类似DME机构的合作稳定性与覆盖面。2）自费市场中，通过租赁模式/分期付款订阅模式两种方式激发潜在购买需求，或与多个头部经销商合作实现快速扩容的能力。看好国产呼吸机产业链龙头企业持续放量。2022年怡和嘉业呼吸机设备销量市占率约为18%，我们认为随呼吸机系列产品逐步迭代升级，软件算法持续更新，云平台数据建设持续完善以及RH的优质渠道资源，预计怡和嘉业业绩有望持续放量。受益于全球呼吸机龙头瑞思迈销量市占率持续提升，作为国内领先的精密组件制造商以及瑞思迈头部供应商，美好医疗家用呼吸机组件业务有望持续放量。相关个股：怡和嘉业、美

4、好医疗、鱼跃医疗等。风险提示：市场拓展不及预期风险、汇率风险、产品放量不及预期风险。1 睡眠呼吸护理行业属于未被满足的大慢病市场 全球家用呼吸机设备及耗材市场规模（百万美元）数据来源：Frost&Sullivan，怡和嘉业年报，瑞思迈年报，西南证券整理；备注：市场规模数据未包含Saas等软件服务收入 2030年全球家用呼吸机市场规模有望达到112亿美元。受飞利浦产品召回事件影响，以瑞思迈、怡和嘉业为主的其他厂商份额有所提升，但瑞思迈因21、22年供应链产能限制未能全部满足飞利浦下滑的需求，进入23年随供应链问题逐渐缓解，我们认为设备市场规模将逐渐恢复到正常需求增长水平，23-25年市场规模增速

5、分别为6%/8%/10%，26年以后保持10%稳健增长。2030年约为73亿美元。家用呼吸机领域耗材主要包括面罩、鼻罩、面罩配件以及管路类产品。根据沙利文数据以及瑞思迈历年年报数据预测，耗材类产品收入规模约占设备收入的60%，计算22年市场规模为21.7亿美元。因行业属于设备投放带动耗材增长的商业模式，因设备价值量较耗材更高，所以耗材增速预计相较于设备稍慢。23-30年CAGR约为8%，到2030年约为39亿美元。设备+耗材合计约为112亿美元。家用呼吸机行业市场规模大，预计2030年全球规模有望达到112亿美元 020004000600080001000012000202220232024E

6、2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球设备市场规模全球设备市场规模 全球耗材市场规模全球耗材市场规模 2 数据来源：Benjafield,et al.Lancet Respir Med 2019，西南证券整理 全球OSA患病率情况 OSA患病率高：30-70岁的成年人有26%患有OSA，2019年柳叶刀杂志的研究估计，全球轻度至重度OSA患者超过9.36亿人，其中中重度（AHI15）超过4.24亿人。主流市场患者基数：美国有5400万，中国有1.76亿，欧洲仅德法就达5000万。OSA疾病概览：患病率高，全球9.36亿人，中国1.76亿人 睡眠呼吸护理行业属于未被满足