A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？-240927（21页）.pdf

1、A股市场资金研究系列（三）中长期资金的资产配置有何历史特征？策略深度报告 策略报告 策略配置 2024年 9月 27日 相关研究报告相关研究报告【平安证券】A 股市场资金研究系列（一）：境外资金篇，外资的交易偏好发生了哪些变化？2023/10/22【平安证券】A 股市场资金研究系列（二）：A 股投资者结构演变及国际经验借鉴 2024/09/13 证券分析师证券分析师 魏伟魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI 张亚婕张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE 郝思婧郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001

2、 HAOSIJING 研究助理研究助理 靳旭媛靳旭媛 一般证券从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN 平安观点：研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。截至 2024 年 8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有 A股流通市值接近 15 万亿元，较 2019 年初增长 1 倍以上，占 A股流通市值比例从 17%提高到 22.2%。9 月 24 日，央行、金融

3、监管总局、证监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再贷款；证监会将印发关于推动中长期资金入市的指导意见，支持宽基ETF 创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在 12%-14%，主动权益类，主动权益类公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，公募基金近两年在八成高仓位运行；社保

4、基金并无最新披露，2016 年持年持有流通有流通 A 股仓位在股仓位在 20%以上。以上。保险资金权益类仓位 2017 年以来稳定在12%-14%，尽管政策上限为 30%，但受资金成本、期限及流动性等约束更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近两年维持在在八成左右高位；社保基金权益类仓位暂无最新披露，2016 年其权益流通市值仓位在20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。截至 2024 年 8 月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在 10%以上，保险资金 2010-2023 年均投资收益率在 4.8%，同期主动权益基金复权单位

5、净值增长率均值为 8.8%。风格风格/行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；近年来险资持续增配值高分红公司；近年来险资持续增配ETF，被动收益风格渐增强。，被动收益风格渐增强。行业风格上，险资 2010-2023 年金融仓位平均在 60%以上（2023 年末银行占比44%），社保自 2019 年以来金融仓位平均近 50%（2023 年末银行占比40%），公募自 2015 年以来成长仓位平均近 40%。规模偏好上，2023年末险资、社保重仓股平均市值分别为 338.0 亿元、303.5 亿元，公募基金重仓

6、股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023 年险资、社保重仓股平均股息率分别为 2.2%、2.5%，公募基金重仓股平均股息率为1.6%。被动投资偏好上，保险资金持有沪市ETF日均市值在2023年翻倍增长，结构上以宽基 ETF 为主，以 ETF 前十大持有人数据测算，截至2024年6月底，保险资金持有ETF中，规模指数ETF占比达55%。交易特征：险资、社保持仓稳定，公募侧重行业轮动；上半年险资重仓股交易特征：险资、社保持仓稳定，公募侧重行业轮动；上半年险资重仓股主要加仓传媒主要加仓传媒/煤炭煤炭/钢铁钢铁/食品饮料食品饮料/环保环保/公用事业，减仓银行公用事业，减仓银行/房地产。