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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融 低利率环境下海外保险公司的突围之路低利率环境下海外保险公司的突围之路 2024年09月27日2024年09月27日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 近年来国内长端利率震荡走低、权益市场波动加大使得保险公司的投资收益面临一定的压力。但寿险负债端的久期较长且成本相对刚性，寿险公司或面临投资收益率难以覆盖负债成本的压力。日本寿险行业曾深陷利差损困境，后通过主动调整资负两端的发展策略走出了利差损危机。本文对低利率环境下日本寿险行业的

2、应对举措进行梳理，试图总结一些经验。刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 非银金融 低利率环境下海外保险公司的突围之路 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、非银金融：券商服务实体经济力度进一步加大，优质券商资本约束有望适度放松2024.09.22 2、非银金融：保险新“国十条”有望推动行业高质量发展2024.09.13 日本寿险公司面临利差损的原因：负债成本高企、投资收益承压从负债端来看从负债端来看，1970s-1990s，日本寿险公司在经济快速增长

3、期积累了大量预定利率为 4%-6.25%的保单。1990s 以来，日本经济增长放缓及寿险市场趋于饱和使得寿险新单销售承压，低预定利率的新单对负债成本的拉动作用有限，日本寿险行业的整体负债成本仍处于较高水平。从资产端来看从资产端来看，1990s 开始，日本经济泡沫破裂导致国内利率骤降、房地产和股票价格快速下跌，日本寿险公司的投资收益率也随之下行。受资负两端共同影响，1991 年起日本寿险行业开始出现利差损问题。负债端应对利差损的举措：下调预定利率、调整产品结构针对负债成本高企针对负债成本高企的问题的问题，日本寿险公司主要通过，日本寿险公司主要通过：1 1）下调预定利率以下调预定利率以压降压降负债

4、负债成本成本。1990-2001 年，日本寿险行业的产品预定利率由最高 6.25%降至 1.5%。预定利率持续下调使得日本寿险行业于 1999 年起逐步走出利差损危机。2 2）调整产品）调整产品结构以贡献死差益结构以贡献死差益。在利率下行、老龄化进程加快下，日本寿险公司积极发展医疗险等保障型险种，一方面能有效满足客户需求，另一方面也提高了死差对利润的贡献水平。2006-2012 年，日本 7 家寿险公司的死差益占基础利润的比重超 90%。资产端应对利差损的举措：拉长资产久期、增配海外资产针对投资收益针对投资收益承压承压的问题，日本寿险公司主要通过的问题，日本寿险公司主要通过：1 1）增配国债以

5、拉长资产久期。增配国债以拉长资产久期。1997-2022 年，日本寿险行业配置的国债规模由 25.6 万亿日元增长至 165.0 万亿日元，国债占整体资产的比重由 13.5%提升至 40.6%。2 2）增配增配海外资产以获取超海外资产以获取超额收益。额收益。1990s 以来，随着监管放宽境外投资比例的限制，日本寿险公司加大了对外投资力度。1997-2022 年，日本寿险行业配置的外国证券占整体资产的比重由9.9%提升至 23.8%。从收益率来看，2004-2023 年，日本寿险行业投资的外国股票及债券的平均收益率为 3.14%，高于整体投资组合的平均收益率（2.09%）。投资建议：维持保险行业

6、“强于大市”评级从我国的实际情况来看，随着监管持续引导保险公司下调产品预定利率、要求银保渠道和经纪渠道严格执行“报行合一”，保险公司的负债成本有望得以压降。在此背景下，保险公司的投资收益率预计能更好地覆盖负债成本，保险公司面临的利差损风险也有望缓解。我们看好保险板块后续的投资机会。风险提示：风险提示：资料代表性不足，长端利率下行，资本市场波动加剧。-20%-10%0%10%2023/92024/12024/52024/9非银金融沪深3002024年09月27日2024年09月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/15 行业研究|行业专题研究 正文目录 1.日本寿险公司为什么会面临利差损？.