游戏行业深度研究：《黑神话》开启“新征程”国产3A前路漫漫亦灿灿-240926（38页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明游戏游戏强于大市2024年09月25日分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001黑神话黑神话开启开启“新征程”，国产“新征程”，国产3A前路漫漫亦灿灿前路漫漫亦灿灿行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、何为一、何为3A，意义几何？，意义几何？我们认为，3A游戏有推动游戏行业整体增长的重要意义，原因如下：2007年年使命召唤使命召唤4发售后，美国游戏行业总营收出现了连续两年的强势增长；发售后，美国游戏行业总营收出现

2、了连续两年的强势增长；2013年年GTA5正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在2014年迎来了大反弹，突破此前年迎来了大反弹，突破此前2008年年214亿美元的营收峰值。而中国目前情况与美国初期相似，亿美元的营收峰值。而中国目前情况与美国初期相似，黑神黑神话话或将成为与或将成为与使命召唤使命召唤4类似的爆点，带动游戏行业增长。类似的爆点，带动游戏行业增长。二、二、黑神话黑神话开启“新征程”开启“新征程”我们认为，黑神话能够在全球市场大获成功，有以下几个原因：1）游戏质量过硬，品质令人骄傲游戏质量过硬，品质令人骄傲。2）不为欧美所谓“政治正确”所挟，口碑销

3、量双丰收。不为欧美所谓“政治正确”所挟，口碑销量双丰收。3）黑神话黑神话出圈，游戏与文化“同船出海”。出圈，游戏与文化“同船出海”。三、国内三、国内3A厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟六大原因六大原因：1）3A游戏开发成本高，不如移动游戏利润高，是否有存在的意义？2）3A游戏是否与移动游戏存在无法共存的情况？3）国内政策是否制约3A游戏市场发展？4）3A游戏制作的门槛是否高不可攀？5）3A游戏市场是否昙花一现？6）国产3A游戏市场空间有多大？我们认为，国内市场条件已趋于成熟，这六大原因的解决有望鼓励国内游戏厂商坚定我们认为，国内市场条件已趋于成熟，这六大原因的解

4、决有望鼓励国内游戏厂商坚定3A开发。开发。四、展望四、展望大势所趋，未来已来大势所趋，未来已来我们预测我们预测2025年中国年中国3A游戏市场规模达到游戏市场规模达到133亿元，亿元，2026年达到年达到169亿元。按照亿元。按照3A游戏的平均制作时间长来看，游戏的平均制作时间长来看，2027-2028年国内年国内3A游戏数量有望增长，后续游戏数量有望增长，后续将常态化发展，预计将常态化发展，预计CAGR为为35%。风险提示风险提示：中国厂商中国厂商3A游戏制作进度不及预期、中国厂商制作游戏制作进度不及预期、中国厂商制作3A游戏积极性不及预期、国内游戏行业政策出现较大变化、相关测算基于游戏积极

5、性不及预期、国内游戏行业政策出现较大变化、相关测算基于3A游戏预期发布假设得游戏预期发布假设得出，存在变动风险，仅供参考。出，存在变动风险，仅供参考。目录何为何为3A3A，意义几何？，意义几何？1、页4黑神话黑神话开启“新征程”开启“新征程”2、页11国内国内3A3A厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟3、页16展望展望大势所趋，未来已来大势所趋，未来已来4、页333请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5、风险提示风险提示 页354请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明何为何为3A，意义几何？，意义几何？11.1.何为3A游戏？3A3A游戏定义游戏定义3A游戏的说

6、法最早起源于美国，在游戏领域中的“3A”通常是指：大量大量的金钱（的金钱（A lot of moneyA lot of money），大量的资源（），大量的资源（A lot of resourcesA lot of resources），大量的），大量的时间（时间（A lot of timeA lot of time）。）。3A游戏通常由大型游戏公司或知名工作室开发大型游戏公司或知名工作室开发，往往拥有庞大的制作团队，开发资金可能高达数百万甚至数亿美元，开发周期也通常为数年开发周期也通常为数年，以确保在图形、音效、剧情等各方面达到极高的水准。在电子游戏行业，3A游戏（AAA游戏）代表着巅峰的制