【公司研究】三只松鼠-借力好风八年飞驰迎挑战拼似锦前程-20200820（27页）.pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三只松鼠三只松鼠（300783） 公司研究/深度报告 主要观点： 摘要摘要 公司公司成立成立四四年即成为休闲年即成为休闲零食零食龙头，龙头， 八年营收破八年营收破百百亿亿。 公司正在由坚果品 牌向零食品牌转型，非坚果类产品多元化扩张，线下渠道进一步拓展，利 用 IP 优势不断强化在消费者心中的品牌认知，布局速食、婴童、宠物食 品和喜礼以实现十年达千亿营收目标。 受扩大规模、 品类拓展带来的支出 增加、折扣加大影响，短期内利润率承压，长期来看品牌和供应链优势将 助力发展，市占率提升到一定程度公司或能实现利润率提升。 成立成立四四年即成年即成休闲零食龙

2、头，休闲零食龙头，营收净利快速增长营收净利快速增长 三只松鼠于 2012 年 2 月在安徽芜湖创立，主要经营坚果品类零食。2012 年首次参与天猫双十一活动便获得食品类 GMV 第一名， 此后 7 年一直蝉 联冠军，2016 年成立四年营收便超越其他线上零食品牌，2019 年在深交 所创业板上市。其营收从其营收从 2014 年的年的 9 亿元增长至亿元增长至 2019 年的年的 102 亿元，亿元，5 年年 CAGR 为为 62%；归母净利润从；归母净利润从 2014 年的年的-0.13 亿增长至亿增长至 2019 年年 2.39 亿元，亿元，5 年年 CAGR 为为 83%。 休闲零食万亿市

3、场休闲零食万亿市场，格局优良空间大格局优良空间大 2020 年中国休闲食品市场规模约 1.2 万亿元，人均收入增长推动休闲零 食市场需求持续扩张。中国休闲食品的消费量和消费额相较于发达国家 仍有较大差距， 并且随着居民消费水平不断升高， 未来市场规模提升潜力 巨大。各细分赛道品牌数量众多，但没有统领行业全局的公司，2019 年 我国休闲食品行业CR5仅为16.3%， 而全球休闲食品行业CR5为25.6%， 行业领先者有望受益于集中度提升。 抓住坚果消费升级机遇抓住坚果消费升级机遇，享受互联网渠道红利享受互联网渠道红利 坚果行业 2011-2018 年的年均复合增长率达到 10.1%，2018

4、年我国坚果 炒货行业规模以上企业销售规模达 1,625 亿元， 搭乘行业东风， 公司以坚 果起家，2014-2016 年坚果营收 CAGR 为 95%。同时公司成立之初也抓 住了互联网电商红利，凭借电商渠道迅速扩大营收，2015 年及以前线上 渠道销售占比 100%、双十一同比增速皆在 100%以上。 品牌和供应链优势护航未来发展品牌和供应链优势护航未来发展 品牌方面，公司通过三只松鼠动漫角色，将简单的产品销售关系拓展成 为一种消费文化的阐述，建立与消费者的情感联系，以 IP 化促进品牌多 元发展，助力公司产品广泛传播，直面新型流量竞争。供应链方面，公司 上游的供应商数量稳定、 采购质量高，

5、中游的核心物流环节坚持自控， 下 游打造数字化用户管理平台，并通过联盟工厂模式优化产业链布局。 投资建议投资建议 我们认为公司作为休闲零食线上龙头公司，由坚果品类向多品类零食转 借力好风八年借力好风八年飞驰飞驰，迎挑战拼似锦前程，迎挑战拼似锦前程 投资投资评级：评级：增持增持（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-20 收盘价（元） 67.07 近 12 个月最高/最低（元） 91.31/17.57 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 227 流通股比例（%） 56.61 总市值（亿元） 269 流通市值（亿元) 152 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较

6、走势比较 分析师：分析师：文献文献 执业证书号：S0010520060002 邮箱： 联系人联系人：余璇余璇 执业证书号：S0010119070016 邮箱： 相关报告相关报告 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 三只松鼠沪深300 三只松鼠三只松鼠（300783300783） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 型，预计未来将继续享受线上带来的增量需求，同时也能通过线下开店 扩展市场