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1、1/37广发证券广发证券公司深度研究公司深度研究|饮料乳品饮料乳品GFSECURITIES证证券券研研究究报报告告东鹏饮料东鹏饮料(605499.(605499.SHSH)如何理解高成长性和高估值如何理解高成长性和高估值?买入买入核心观点：核心观点：高速增长的内因：战略鉴定，战术高效。从产品端来看，高速增长的内因：战略鉴定，战术高效。从产品端来看，东鹏特饮以高性价比和更懂消费者的包装把握市场需求，品牌与产品相辅相成，第二曲线产品接棒贡献营收高增；从管理层来看，从管理层来看，创始人高瞻远瞩，经营效率持续提升；从渠道端来看，从渠道端来看，近年渠道持续快速扩张兑现增长潜力，同时公司招商与单商营收提升

2、交替推进，未来应重点关注区域单商营收提升对整体收入增长的拉动作用，数字化亦赋能公司管理。高速增长的外因：从行业发展角度来看，高速增长的外因：从行业发展角度来看，消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长，能量饮料有望承担更多中国人的提神需求。从品类从品类定位角度来看，定位角度来看，中国能量饮料产品是“特定场景下的必选消费品”,而非海外市场的“饮料&可选消费品”;从从 竞竞 争争 格格 局局 角角 度度 来来 看看，红 牛 争 议悬而未决，东鹏相对优势显著。展望未来，如何看待东鹏饮料增长的未来空间展望未来，如何看待东鹏饮料增长的未来空间?以广东区域为模板从人口和总量等6种视角测算东鹏特饮产品全国化天

3、花板预计在310-390亿元，参考Monster与燃力士，东鹏应稳固品牌心智，同时从低糖、口味创新和添加物寻求产品创新。如何理解东鹏饮料的高估值如何理解东鹏饮料的高估值?业绩持续超预期是估值溢价的重要来源，尤其是过去市场大多低估公司次年业绩弹性、即公司业绩高增的持续性，随着市场认知度逐渐提升，公司有望维持估值溢价。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计24-26年实现归母净利润29.5/38.6/48.8亿元，同比+44.8%/30.8%/26.2%,对应 PE 为31/24/19倍，综合考虑可比公司及东鹏饮料自身成长性，给予24年35倍PE,对应合理价值258.48元/股，维持“买入”评

4、级。风风 险险 提提 示示。经济增长不及预期，新品推广不及预期，相关测算存在局限性，食品安全风险。盈利预测：盈利预测：基基 本本 数数 据据总股本/流通股本(百万股)400.01/400.01总市值/流通市值(百万元)91362.28/91362.28一年内最高/最低(元)239.88/162.6730日日均成交量/成交额(百万)0.88/203.49近3个月/6个月涨跌幅(%)4.02/21.97相相 对对 市市 场场 表表 现现32%22%11%1%0524-10%9-20%东鹏饮料沪深300084人09/24分析师：分析师：分析师：分析师：区分析师：分析师：网符蓉SAC 执证号：S026

5、0523120002021-郝宇新SAC执证号：S0260523120010021-高鸿SAC 执证号：S0260522010001SFCCENo.BUQ312021-请注意，符蓉，郝宇新并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动识别风险，发现价值识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明请务必阅读末页的免责声明公司评级公司评级买入买入当前价格合理价值前次评级前次评级报告日期228.40元2 25 58 8.4 48 8元元2024-09-202 2022A022A20232023A A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)8

6、50511263153751933023554增长率(%)21.9%32.4%36.5%25.7%21.9%EBITDA(百万元)20542690410652986611归母净利润(百万元)14412040295438654878增长率(%)20.8%41.6%44.8%30.8%26.2%EPS(元/股)市盈率(P/E)3.6049.405.1035.797.3930.9312.1918.73ROE(%)28.4%32.3%37.8%39.7%40.1%EV/EBITDAEV/EBITDA数据来源：公司财务报表，35.2026.1321.4416.38广发证券发展研究中心12.839.662