【公司研究】中密控股-油气管网建设大幕开启密封龙头发展提速-20200819（26页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 油气管网建设大幕开启，密封龙头发展提速油气管网建设大幕开启，密封龙头发展提速 油气管网大建设即将启动，密封龙头深度受益。油气管网大建设即将启动，密封龙头深度受益。2019 年 12 月，国家管网公 司挂牌成立。今年 7 月，中石油、中石化完成资产划拨。至此国家管网公司 进入正常运营阶段，目前集团已经开始陆续进行投资建设。根据中长期油 气管网规划 ，至 2025 年我国天然气管道里程达到 16.3 公里、原油管道 3.7 公里、成品油管道 3.3 公里。我们预计，管网

2、公司成立后，管网建设力度有 望加码，实际里程或将超过规划值。密封件是管道重要零部件，我们测算管 网建设将在 2025 年带来超过 19.38 亿元的密封市场空间。公司作为国产密封 件龙头，将担纲管网建设重任，有望收获较大份额。 “大炼化大炼化”高歌猛进，密封件需求持续旺盛。高歌猛进，密封件需求持续旺盛。行业份额向龙头集中，公司迎 来市占率提升黄金窗口。近年来，国家积极推动大炼化战略，大型炼油乙烯 一体化项目持续上马。公司下游石油化工、煤化工、电力、冶金等行业保持 较高的景气度，存量和增量空间广阔。据我们测算，2020 年我国机械密封存 量市场规模超过 66 亿元，叠加增量规模后合计市场空间超过

3、 79 亿元。 并据公告披露，浙石化二期、卫星石化、天津渤化、盛虹石化、海南炼化等 大型项目有望对公司业绩增长形成有力支撑。大炼化的蓬勃发展不但带来了 装臵改造和产能升级，而且更多地促进了密封市场格局的改变以及行业集中 度的提升，公司迎来市占率提升的黄金窗口。 “内循环”助力行业国产替代，密封件耗材属性强化公司发展韧性。“内循环”助力行业国产替代，密封件耗材属性强化公司发展韧性。密封 件使用工况恶劣，具有工业消费品属性。泵用机械密封更换周期一般在 612 个月，压缩机用干气密封更换周期约 13 年。并且密封件的专业性、重要性 又确保其较强的用户粘性，因此新增收入不断滚动贡献更新收入。 在国家启

4、动“内循环”的大背景下，密封件国产化是实现油气供应链安全的 重要保障，公司有望持续蚕食约翰克兰、博格曼等国际龙头的市场份额。自 今年 2 月复工后，公司基本保持满产运转，上半年的产能较去年同期增长约 10%，产能已不再是困扰公司发展的主要瓶颈。随着华阳密封二期项目于去 年 9 月底投产，公司开始启动本部、华阳密封及优泰科的产能增扩计划。 稳步推进并购扩张，内生外延齐头并进。稳步推进并购扩张，内生外延齐头并进。密封件下游应用广泛，公司通过 并购战略， 与细分领域优质公司携手拓展市场。2016至 2019 年，公司先后收 购优泰科和华阳密封， 进军橡塑密封赛道并提升高端市场份额。 2020 年 2

5、 月， 公司拟收购新地佩尔，围绕密封主业纵深发展。值得注意的是，华阳密封、 新地佩尔都在油气管网领域沉淀深厚，反映公司布局管网建设的前瞻性。 投资建议：投资建议： 我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为24.3%、 23.7%、 24.5%，对应 EPS 分别为 1.40、1.73、2.15，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 48.44 元，相当于2021 年 28 的动态市盈率。 风险提示：风险提示：国家管网公司建设进度不及预期，油价波动风险。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 704.6 888.3 1,090

6、.5 1,344.2 1,663.1 净利润净利润 170.5 220.8 274.6 339.6 422.8 每股收益每股收益(元元) 0.87 1.12 1.40 1.73 2.15 每股净资产每股净资产(元元) 5.75 6.78 8.23 9.64 11.40 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 19 日日 中密控股中密控股（300470.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 基础件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个