【公司研究】伟明环保-首次覆盖报告：垃圾焚烧行业优秀运营商掌握设备+运营全产业链-20200819（19页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟明环保伟明环保（603568） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 25.53 元 目标目标价格价格 32 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,256.56 流通A 股股本(百万股) 1,256.25 A 股总市值(百万元) 32,079.93 流通A 股市值(百万元) 32,072.14 每股净资产(元) 4.75 资产负债率(%) 35.4

2、0 一年内最高/最低(元) 32.10/19.43 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 垃圾焚烧行业优秀运营商，掌握设备垃圾焚烧行业优秀运营商，掌握设备+运营全产业链运营全产业链 垃圾焚烧行业的优秀运营商，掌握设备垃圾焚烧行业的优秀运营商，掌握设备+运营全产业链运营全产业链 公司是从温州起家的垃圾焚烧企业， 布局设备+投资运营全产业链， 公司股 权结

3、构集中，大股东及一致行动人持股比例达 72.19%。受益于新增项目建 成投运、以及 2017 年以来新增设备销售业务，公司自 2016 年以来营收和 归母净利润均保持稳健的增长，盈利能力维持较高水平。 区域布局：从浙江走向全国，从中国走向世界区域布局：从浙江走向全国，从中国走向世界 自 2000 年温州东庄垃圾发电厂并网发电以来， 公司在温州地区先后承接了 多个项目，目前公司在温州地区的产能占比约 75%，在浙江省的垃圾焚烧 产能占比 20%。公司从浙江向全国区域拓展的趋势十分明显。除浙江外， 公司还开拓了江苏、江西等省外市场。同时成立香港和新加坡子公司布局 海外业务，并已取得部分进展。 业务

4、布局：以垃圾焚烧项目为核心，横向纵向布局大固废业务布局：以垃圾焚烧项目为核心，横向纵向布局大固废 公司以垃圾焚烧项目为核心，横向布局餐厨处置业务，纵向布局设备、技 术服务和垃圾清运业务， 目前各项业务均稳步推进， 大固废版图逐渐形成。 运营能力优异，成长性突出运营能力优异，成长性突出 公司垃圾焚烧项目的垃圾入库量和上网电量持续增长， 2019 年公司单吨入 库垃圾发电量、上网电量分别为 368.87 千瓦时/吨、302.36 千瓦时/吨，近 年来稳步爬升； 2019 年项目发电量上网比例 81.97%， 较同行业企业仍有较 大降本空间。 截止 2019 年，公司已投运项目 1.55 万吨/日，

5、目前在手项目合计 3.6 万吨 /日，预计可在未来 3-5 年逐步完成投产。我们根据工程进度，预计 2020-2022 年投运项目规模将分别达到 2.2 万吨/日、3.0 万吨/日、3.6 万 吨/日，产能增速分别为 42%、35%、21%。2016-2019 年公司新签约项目产 能分别为 1500 吨/日、3000 吨/日、6000 吨/日、8300 吨/日，不断创新高， 2020 年至今已新增规模 5500 吨/日，超过 2019 年新增产能的 60%。新签 订单的快速拓展为公司中长期增长提供动能。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2020-2022 年可实现归母净利润 1

6、2.62 亿、 16.14 亿、 19.93 亿元， 对应当前股价估值分别为 25 倍、19 倍、16 倍。我们认为公司 2021 年合 理 PE 为 PE 为 25 倍， 目标价 32 元/股， 较当前股价有 25%的空间， 给予 “买 入”评级。 风险风险提示提示：项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不 及预期风险、国补下发慢于预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,547.13 2,038.11 2,889.12 3,919.16 4,887.38 增长率(%) 50.29 31.73 41.