电新行业大储深度二：掘金海外市场聚焦优质龙头-240919（57页）.pdf

1、大储深度二：掘金海外市场，聚焦优质龙头大储深度二：掘金海外市场，聚焦优质龙头电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：电动车首席证券分析师：阮巧燕 执业证书编号：S0600517120002 联系邮箱：联系电话：021-60199793 2024年9月19日证券研究报告证券研究报告 可再生能源消纳再生能源消纳+光储平价，催生光储平价，催生海外大储需求；叠加大储收益率高，商业模式可行，海外大储需求；叠加大储收益率高，商业模式可行，24-2624-26年需求年需求井喷。欧洲等 可再生能源发电占比40%,急需储能平抑电网波动；且欧美电力市场化程度高，并给与容量电价

2、、初始投资税收补 贴，IRR为10%+。从度电成本看，24年9月光储价格较高点下降50%+,按照30%/2h储能配比，光储度电成本 0.25-0.35元/kwh,已接近平价。因此欧洲和新兴市场需求24年开始爆发，预计24-26年可维持翻番增长，美国并 网审批提速，重回翻番增长。我们预测，海外大储24-26年装机53/87/130GWh,同比增108%/65%/50%,2030年空间超400GWh。出货量角度看，24-25年欧洲新兴市场爆发铺货需求明显+美国加征关税前抢货，需求前置，预计24-26年海外大储需求150/215/284GWh,增长103%/43%/32%。储能系统技术路线多样化，海

3、外集散式、大组串为主，长期一体化趋势明显，集成技术储能系统技术路线多样化，海外集散式、大组串为主，长期一体化趋势明显，集成技术和支撑技术为核和支撑技术为核心。储能系 统分为集中式、大组串、智能组串式、集散式、高压级联、分布式能源块。国内大储以集中式为主，海外以特斯拉 的集散式为主，但宁德时代大组串性价比优势突出，份额快速提升。储能系统一体化是趋势。直流侧，集成电池簇+消防系统+温控系统+配电/汇流母排构成电柜，更注重电化学和集成技术；交流侧主要PCS+EMS+变压器构成，连接电池和电网，性能要求响应快、强搭载能力和保护功能，更看中电力电子和电网支撑技术。电池厂和PCS 厂各 有优势，但核心为集

4、成技术和支撑技术，单一聚焦电芯或PCS竞争力有限。此外，电芯虽为标准化产品，但长期安 全性差异较大，或隐性影响竞争格局。海外大储盈利有下降空间但仍可远高于国内，海外大储盈利有下降空间但仍可远高于国内，2424年新订单密集落地，特斯拉、宁德、阳光年新订单密集落地，特斯拉、宁德、阳光依旧领先。欧美储能系统 价格处于下降通道，24H2新签订单价格已下降至0.2美元/wh以内，调整到位，亚非拉市场竞争激烈，新签订单价 格基本为0.8-1元/wh。盈利端，欧美储能系统24年为高点，25年回落，但壁垒高格局好，25年整体盈利仍可维持 0.3元/wh+,而亚非拉地区预期为0.15元/wh,均远好于国内。竞争

5、格局看，系统以特斯拉和阳光为首，二者在美 份额高，且欧洲、澳大利亚新增中标订单多，叠加阳光中东大项目，预计份额将进一步提升；电池端，25年宁德海 外份额预计50-60%,为特斯拉独供，阳光、Fluence主供。23年开始二线集成商和电池企业逐步突破海外市场，获 得一定份额，特别是亚非拉地区，竞争激烈，但龙头优势突出，影响有限。产业弹性看，25年集成商、PCS 厂商储 能利润弹性较大，为30-50%,电池企业储能弹性20-30%。投资建议：投资建议：海外大储主力市场美国恢复高增长，欧洲、亚非拉等市场多点开花增量明显，储备项目多，可支撑24-26年持续高增。海外大储壁垒相对较高，竞争格局较好，龙头

6、出海能力强，我们首推阳光电源、宁德时代，阳光电源、宁德时代，其 次 为 阿特斯、亿纬锂能、比亚迪、盛弘股份、禾望电气阿特斯、亿纬锂能、比亚迪、盛弘股份、禾望电气，关注上能电上能电气、气、英维克、伊戈尔、科华数据。风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。东吴证券东吴证券soOCHOW SECURITIES摘要：摘要：2PART1PART1 消纳消纳+光储平价催生海外光储平价催生海外大储大储24-2624-26年高增年高增PARTPART2 2 储能系统一体化为趋势，储能系统一体化为趋势，集成和支撑技术为核心集成和支撑技术为核心PART3 盈利预期调整到位，新