【公司研究】众业达-工业电气分销龙头电商平台打开百亿成长空间-20200818（23页）.pdf

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1、电力设备电力设备 2020 年 08 月 18 日 众业达 (002441) 工业电气分销龙头，电商平台打开百亿成长空间 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：8.44 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 大股东/持股 吴开贤/29.11% 实际控制人 吴开贤 总股本(百万股) 545 流通 A 股(百万股) 394 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 45.96 流通

2、 A 股市值(亿元) 33.23 每股净资产(元) 7.22 资产负债率(%) 27.2 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 王霖王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272PINGAN.COM.CN 平安观点平安观点： 公司是国内工业电气分销龙头，与海外龙头相比有百亿级成长空间：公

3、司是国内工业电气分销龙头，与海外龙头相比有百亿级成长空间：公司 深耕国内工业电气分销市场，目前在国内设有 55 个子公司和 120 多个办 事处，19 年营收为 99.25 亿元；无论是从分销网络覆盖广度还是公司营 收体量，均远超竞争对手。与海外成熟市场相比，目前国内工业电气分销 市场仍然非常分散，根据我们的测算，19 年国内工业电气分销市场规模 约为 1555 亿元，公司市占率为 6%；参考蓝格赛等海外工业电气分销龙 头，其在德国、加拿大等成熟市场的市占率为 20-30%。公司在国内市场 竞争优势明显，并且近两年通过发力工控产品分销和线上商城业务，呈加 速增长之势，我们预计公司未来有望在国内

4、达到 15-20%的市占率，对应 公司当前营收有超过 2 倍的成长空间。 低压电器和工控行业景气度向上， 分销网络和专业化服务是公司核心竞争低压电器和工控行业景气度向上， 分销网络和专业化服务是公司核心竞争 力：力：19 年低压电器和工控产品分销业务占公司营收比例分别为63.10%和 24.54%，我们预计，20 年地产进入竣工周期和 5G 开启大规模建设，将 推动低压电器行业的需求增长，制造业投资信心的恢复将推动工控行业的 底部复苏，公司作为施耐德、西门子等品牌的核心分销商，有望从市场景 气度提升中明显受益。我们认为，完善的分销网络和向客户提供专业化服 务的能力，是公司在工业电气分销市场的核

5、心竞争力。公司的分销网络覆 盖广度和密度远超进入中国多年的海外分销龙头蓝格赛和索能达；此外， 公司具备售前产品选型、售中商务支持及物流配送、售后产品培训及现场 技术支持等全流程服务能力，在规模效应的推动下，将加速占据外资竞争 对手及中小分销商的市场份额。 引入更多国产品引入更多国产品牌牌+加大工控产品分销，公司业绩增长提速：加大工控产品分销，公司业绩增长提速：公司自 06 年以来成为施耐德、ABB 和西门子在国内最大的分销商之一，目前公司销 售的产品仍以外资品牌居多。 近年来随着国产品牌竞争力的提升， 公司 18 年在低压电器领域新增了德力西和天正电气等国产品牌，由于公司在分销 市场的龙头地位

6、，公司在面对国产品牌时具有较强的议价能力，能够取得 较好的返点政策及产品厂商较高的销售配合度。此外，公司在 18 年成立 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,555 9,925 11,765 14,405 17,855 YoY(%) 12.5 16.0 18.5 22.4 23.9 净利润(百万元) 206 225 282 354 468 YoY(%) 2.7 9.3 25.2 25.6 32.1 毛利率(%) 11.1 10.4 10.5 10.7 11.0 净利率(%) 2.4 2.3 2.4 2.5 2.6 ROE(%) 5.1 5.4 6