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1、汽车整车研究框架汽车整车研究框架汽车行业专题报告汽车行业专题报告分析师|齐天翔 S0800524040003、庞博S0800524060003西部证券研发中心2024年9月10日证券研究报告请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论政策刺激及优质供给是新能源车销量的重要驱动力。政策刺激及优质供给是新能源车销量的重要驱动力。从2019年到2024年，中国新能源车在政策及供给端的双重推动下，渗透率持续攀升。2020年之前汽车板块波动较大，2020年之后随着自主崛起及电动化智能化发展，2020/2021/2023年汽车板块显著跑赢市场。而从千人汽车保有量来看，中国汽车市场仍有较大的增长潜力。销量是研

2、究整车企业的关键性因素。销量是研究整车企业的关键性因素。传统车企一般采用市盈率PE进行估值，而新势力车企因尚未稳定盈利一般采用市销率PS进行估值。无论是哪种估值方式，车企的销量都是关键性因素。如何判断不同车型的销量？如何判断不同车型的销量？1）在）在10-20万元价格带，渠道、性价比、燃油经济性为重要考量点。万元价格带，渠道、性价比、燃油经济性为重要考量点。10-20万元价格带有大量潜在客户群分布在三线以下城市，渠道网络能否直接触达至关重要。另外，渠道也起到售后服务的作用，在一定程度上也是品牌力的体现。相比更高价格带，10-20万客户群更注重实用性和性价比，以及用车经济性，大部分用户不愿意为智

3、能化额外付费。2）在）在20-30万元价格带，均衡万元价格带，均衡+某项长板及品牌构建核心竞争力。某项长板及品牌构建核心竞争力。20-30万元价格带的车型要想成为畅销车型，需要在外观、空间、续航、座舱智能、智驾、舒适性等多方面都做到平均水平以上，有一定的长板，并且价格相对具有性价比。另外，在动力形式上，20-30万元用户在二线以上城市较多，充电相对便捷，购车目的最主要是上下班通勤/短途郊游，纯电/增程的电池续航能更好日常满足需求。3）在）在30万元以上价格带，品牌、品质、体验为额外重要关注点。万元以上价格带，品牌、品质、体验为额外重要关注点。在30万以上价格带，油车占比高，且有较大比例用车需求

4、为商务场合，品牌=身份，品牌重要性显著提升。但随着新能源化的提升，预计传统高端品牌溢价将会下降。30万元以上用户更愿意为更好的品质和舒适体验付费。另，在动力形式上，油车/增程好于纯电，主要在于续航和充电，高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。汽车行业重点公司：汽车行业重点公司：推荐比亚迪、长城汽车、零跑汽车、理想汽车、广汽集团，建议关注长安汽车、吉利汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、上汽集团等。风险提示：智能汽车发展不及预期、汽车销售不及预期、成本上升风险。行业评级行业评级超配超配前次评级超配评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月汽车-0.06%-6.06%-9.13%沪深

5、300-4.16%-10.66%-14.63%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-092024-012024-05汽车沪深300uYhYyRrRvMeUcW7N9RaQmOnNpNtPfQpPuNiNqRqRbRrQoOxNmOoRxNrMuMCONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录车企估值及研究框架10-20万元价格带分析02030120-30万元价格带分析0430万元以上价格带分析05行业重点公司06行业复盘及需求展望行业复盘及需求展望0201风险提示07请仔细阅读尾部的免责声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001

6、500200025003000乘用车销量（万辆，左轴）销量增速（右轴）汽车芯片紧缺资料来源：iFind，中国汽车工业协会，商务部/财政部官网，国家税务总局，极光，西部证券研发中心4行业复盘：整车复盘行业复盘：整车复盘（总量总量）首购占比为主2009年6月-2010年12月，以旧换新政策；2009年1月-2010年12月，购置税减免政策2015年10月-2017年12月，小排量乘用车购置税减免政策2022年6月-12月，燃油车购置税减半政策购置税减免透支需求，政策结束后销量回落2020年疫情冲击增量主要来自增换购 政策刺激是汽车销量的重要驱动力。2009年-2010年、2015-2017年、20