航天军工行业专题研究：业绩持续承压板块或已完成筑底-240902（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航天军工航天军工 业绩持续承压，板块或已完成筑底业绩持续承压，板块或已完成筑底 华泰研究华泰研究 航天军工航天军工 增持增持 (维持维持)研究员 李聪李聪 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究员 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究

2、重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 航天电器 002025 CH 77.22 买入 航发动力 600893 CH 40.30 增持 中航沈飞 600760 CH 52.80 买入 中航光电 002179 CH 50.40 买入 北方导航 600435 CH 9.80 买入 航材股份 688563 CH 61.91 买入 华秦科技 688281 CH 111.80 买入 铂力特 688333 CH 54.90 买入 国泰集团 603977 CH 13.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 02 日中国内地

3、专题研究专题研究 24H1 板块收入和利润均下滑，业绩压力充分体现板块收入和利润均下滑，业绩压力充分体现 国防军工（中信）板块 2024H1 实现营收 2086.85 亿元，同比-4.43%，十四五期间半年度收入增速首次为负；实现归母净利润 138.99 亿元，同比-22.67%，降幅较 24 年一季度进一步扩大。因“十四五”中期调整原因，行业下游需求阶段性走弱，同时部分产品价格压力明显。23 及 24H1 行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料

4、、航空发动机、新质新域方向。24H1 行业订单总体走弱，板块盈利能力行业订单总体走弱，板块盈利能力持续持续承压承压 下游主机厂 24H1 期末合同负债+预收款合计 361.01 亿元，同比-33.60%；中游配套厂 24H1 期末合同负债+预收账款为 25.16 亿元，同比-16.46%，制造加工厂 24H1 期末合同负债+预收账款为 4.85 亿元，同比-42.88%；上游新材料企业 24H1 期末合同负债+预收款为 15.77 亿元，同比+3.28%。整体来看，产业链自下而上订单走弱的情况仍未显著改善，但上游新材料板块合同负债 24H1 有所恢复，或表明行业需求逐步明朗。2024Q1 板块

5、毛利率和净利率水平分别为 21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct，2024Q2毛利率和净利率水平分别为 20.28%/7.06%，同比分别变动-0.14/-1.51pct。研制生产能力持续建设，为承接需求放量做好准备研制生产能力持续建设，为承接需求放量做好准备 十四五前期最终用户需求和订单释放速度较快，导致产业链中的部分企业产能出现瓶颈，进而影响了装备建设速度和业绩释放。当前虽然板块需求和订单较弱，但产业链能力建设并未停止。信息化板块 2024H1 期末固定资产+在建工程总额为 358.18 亿元，同比+11.92%，或说明产业上游持续加强自身科研生产能力。目前处于

6、十四五装备建设阶段，后续还有 2027 建军百年，2035 国防现代化等一系列国防发展建设任务，我们认为随着军工板块十四五中期调整结束，有望迎来需求和订单修复期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容承接后续需求放量。重点关注信息化、新材料、航空发动机重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域、新质新域等方向等方向 新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动，虽然十四五中期调整短期影响了需求和业绩，但不改长期发展向好趋势；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中