【公司研究】重庆啤酒-从小而美到全国化协同效应可期-20200817（35页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：69.69.4545 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 4

2、83.97 市价(元) 69.45 市值(百万元) 33,612 流通市值(百万元) 33,612 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报 告：协同效应值得期待，公司有望 开启全国化进程 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报 告：2019 开启新一轮结构升级，疫 情致销量承压 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报 告：主业稳健增长，扣非后利润略 超预期 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,467 3,582 3,625

3、 3,893 4,132 增长率 yoy% 9.19% 3.30% 1.21% 7.39% 6.14% 净利润 404 657 594 676 775 增长率 yoy% 22.62% 62.61% -9.60% 13.80% 14.74% 每股收益（元） 0.83 1.36 1.23 1.40 1.60 每股现金流量 1.54 1.46 1.91 1.62 2.65 净资产收益率 35.28% 46.30% 37.91% 36.00% 33.89% P/E 83.20 51.17 56.60 49.73 43.35 PEG 3.93 9.00 2.14 2.35 7.63 P/B 29.35

4、23.69 21.46 17.91 14.69 备注：采用 2020 年 8 月 14 日收盘价 投资要点投资要点 核心观点：核心观点： 2018 年年底底以来我们发布多篇深度报告推荐啤酒板块， 本文重点以来我们发布多篇深度报告推荐啤酒板块， 本文重点 研究了嘉士伯中国的高端化及大城市战略。重庆啤酒作为一个小而美的公研究了嘉士伯中国的高端化及大城市战略。重庆啤酒作为一个小而美的公 司， 已经验证了结构升级和产能优化司， 已经验证了结构升级和产能优化。 随着体外嘉士伯中国优质资产注入，随着体外嘉士伯中国优质资产注入， 公司将拥有高端的嘉士伯国际品牌组合和乌苏等强势的地方品牌，公司将拥有高端的嘉士

5、伯国际品牌组合和乌苏等强势的地方品牌，从而从而开开 启全国扩张的进程启全国扩张的进程。 啤酒行业：高档啤酒结构性机会，嘉士伯中国后来居上。啤酒行业：高档啤酒结构性机会，嘉士伯中国后来居上。我国啤酒销量保 持稳定，但均价快速提升。2010-2019 年我国高档啤酒销量从 118 增长到 449 万千升，CAGR 为 16.0%，远高于中档（6.4%）及低档（-2.6%）增 速。 2019 年百威英博占据高档啤酒市场 44.2%的销量， 嘉士伯作为第二名 市占率为 9.6%。2010-2019 年嘉士伯高档酒市占率提升 2.8 pct，销量从 8.1 万吨增长至 43.3 万吨，主要系嘉士伯品牌快

6、速增长。 嘉士伯中国：高端化成效显著，大城市战略东进可期。嘉士伯中国：高端化成效显著，大城市战略东进可期。嘉士伯立足中国西 部市场，在新疆、云南、宁夏的市占率分别达到 75%、50%、80%以上， 拥有丰富的国际品牌+地方品牌组合。 （1）率先开启高端化，国际）率先开启高端化，国际+地方品地方品 牌并重。牌并重。 2016-2019 年嘉士伯中国的吨价均保持 5%以上的有机增长， 2019 年均价超过4000元/吨。 嘉士伯的国际品牌以28%的销量占比， 贡献了42% 的收入和 49%的毛利润。2016-2018 年高端国际品牌销量增速持续高于整 体销量增速，超高端凯旋 1664 爆发式增长，